冀东水泥2018中报点评:环保错峰、龙头整合、盈利能力大幅提升

事件

    冀东水泥发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入78.24亿元,同比增长19.54%;归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增加6.27亿;扣非归母净利润4.91亿元,同比增加5.25亿元,基本每股收益0.38元。

    简评

    销量与去年同期基本持平,但价格大幅上升,吨净利转负为正

    上半年公司实现水泥销量2,598万吨,较去年同期略有下降54万吨,毛利率35.13%,同比增加6.43个百分点,主要是受益于“京津冀协同发展”和“供给侧结构性改革“的战略影响。根据我们计算,公司上半年水泥均价为279.72元/吨,同比增长49.32元/吨,吨成本为178.75元/吨,同比增长16.65元/吨,吨毛利为100.96元/吨,同比增长32.67元/吨,吨净利为21.36元/吨,去年同期为-3.58元/吨,同比增长24.94元/吨。

    京津冀地区优势进一步深化,西部地区增幅较大

    从地区上来看,华北地区实现营收46.98亿元,同比增长4.59%,毛利率35.76%,同比增长4.83个百分点;东北地区实现营收6.06亿元,同比增长4.35%,毛利率26.17%,同比下降0.45个百分点;西北地区实现营收9.02亿元,同比增长61.25%,毛利率36.30%,同比增长3.33个百分点,主要是受益于国家西部基建发展“补短板”的政策。公司前五大产能分布在河北、陕西、内蒙古、山西和重庆,分别占总产能的38%、19%、10%、10%和6%。公司目前年熟料产能0.75亿吨,水泥产能1.30亿吨,余热发电总装机容量357兆瓦。公司及间接控股股东金隅集团控制的水泥产能合计为1.7亿吨,熟料产能为1.17亿吨。在京津冀地区,两家合计市占率50%以上。公司熟料生产线多靠近自备的石灰石矿山。公司共有13家企业开展了固体废物处置,危险废物核准经营能力为32.5万吨/年,市政污泥及生活垃圾处置能力46万吨/年,危废经营许可证数量位居各大水泥集团首位。

    受错峰影响,吨管理费用小幅增加

    公司上半年度,吨期间费用为82.45元/吨,同比增加14.84元/吨;其中吨销售费用9.97元/吨,同比下降0.36元/吨,吨管理费用50.31元/吨,同比增加15.35元/吨,主要是受国家错峰生产政策影响,停工费用增加,环保及维修费用增加,吨财务费用22.17元/吨,同比下降0.15元/吨

    限产仍严格,下半年供给放松可能性不大,补基建短板、雄安建设等拉动需求,仍将维持高景气

    河北省建筑材料工业协会发布《关于全省水泥熟料企业实施夏季错峰生产的通知》决定全省水泥熟料企业自8月10日至8月20日实施停窑限产,共计10天。C12+4去产能工作研讨会确定了河北省在原定8月中旬停窑的基础上增加9月中旬的停窑计划,三季度总共停窑20天。总体供需关系仍将紧平衡,北方水泥价格下半年预计保持稳定,有上涨空间。雄安新区的基建工程,以及之后的房地产工程对水泥的需求提供了强有力的支持。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳回升为大概率事件。

    投资评级和盈利预测

    公司与间接控股股东金隅集团分别以22家、10家子公司资产共同组建合资公司,两者在京津冀区域的协同效应明显,市场占有率将达到50%以上。未来区域环保高压形势不会逆转,错峰生产、协同等产能收缩方向不变,雄安新区建设对京津冀区域需求带来中长期支撑,区域竞争以及供需格局好转,行业景气有望维持。看好公司未来发展。预计2018-2019年实现收入184.80和198.90亿元,同比增长分别为20.9%和7.6%,实现净利润13.42和15.77亿元,同比增长分别为1115.8%和17.5%。对应EPS1.00和1.17元,市盈率11.8和10.0。维持“买入”评级。建议重点关注。