星源材质:产能释放增厚业绩,干湿法携手并进

事件:公司公布2018年半年报,报告期内公司实现营收3.18亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长115.54%,扣非归母净利润0.84亿元,同比增长34.87%。

    产能释放叠加汇兑收益,带来扣非净利增长:18H1业绩增长,主要系:1)年产能5000万㎡的干法产线贡献产能,该产线是于2017年下半年投产;以及合肥星源2条湿法隔膜产能逐步释放。根据GGII数据,公司2018H1实现干法出货9100万㎡,处于满产状态,同比增46.8%;湿法出货2700万㎡,同比增200%。2)报告期内受汇率变动影响,公司实现汇兑收益约551万元。去年同期,汇兑收益为-282万元。扣除汇兑损益影响,公司扣非后实际净利润增速约为21%,符合预期。

    成本下降、产品结构优化,盈利能力得到改善:隔膜的生产成本中,折旧费用占比达到20%。随着产能的逐步释放,对固定成本的分摊作用增强,产线利用率也随之提升,带来公司盈利能力的改善。此外,公司积极扩张单价与盈利能力更强的涂覆产品,销售结构不断优化,使得毛利率保持在50%以上。报告期内,公司的平均毛利率为53.51%,较去年同期以及全年的毛利率水平均有提升。

    紧跟客户需求扩张产能,干湿法携手并进:公司同时掌握干、湿法工艺,客户涵盖国内外多家知名厂商。在国内市场,主要客户覆盖比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力等;在国际市场,公司是LG的重要供应商,并于2018年6月14日成立合资控股子公司德国星源,加快欧洲及全球市场布局。当前,LG电池仍以干法隔膜配套,公司也在积极扩张湿法隔膜的同时,加大干法产能。报告期内,公司成立“超级涂覆工厂”项目,其中计划新建8条干法隔膜产线,达产后将形成4亿平米干法年产能,缓解当前产能利用率紧张问题。湿法隔膜方面,公司3.6亿平米的湿法项目也在积极实施中,预计18年年底一期将建成投产。7月份,公司与Murata达成战略合作,承诺在5年内为索尼电池提供约2.5亿平米湿法隔膜,大客户拓展持续推进。

    外延扩张,筹备增长新契机:针对当前业务相对单一的情况,公司公司也在其他新材料领域积极探索和尝试,以期获得新利润增长点。2018年6月9日,公司受让力弗特31.4%股权,其经营范围主要为碳纤维智能制造设备、汽车新材料加工设备的技术开发、制造、销售、安装调试、技术服务等。此外,公司与前沿新材料、军民融合、赛欣瑞等发起设立先端新材料公司,聚焦先进储能材料、节能环保新材料、先进复合材料等方向,搭建新材料产业化平台。

    投资建议:给予公司买入-A的投资评级和目标价45.00元。我们预计公司2018/19/20年归母净利润增速124%/15.7%/23.2%,EPS分别为1.25/1.441.78元。首次覆盖,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为45.00元。

    风险提示:客户拓展不及预期;行业竞争加剧,价格下滑超预期;下游需求不及预期