华鲁恒升:中报靓丽,乙二醇即将投产

中报实现归母净利16.8亿,符合市场预期

    公司发布2018年中报,上半年实现营收69.97亿,同比增长48.42%;归母净利16.8亿,同比增长207.98%,扣非后归母净利16.81亿,同比增208.61%;二季度营收35.59亿,环比增3.5%,扣非后归母净利9.46亿,环比增28.82%。符合市场预期。

    价差扩大,降本增效,二季度业绩环比高增长

    Q2环比高增长,主要受益价差扩大,公司降本增效:1)根据百川资讯,Q2公司主营产品均维持在高位,其中醋酸均价4956元/吨,环比扩大6%,尿素均价1947元/吨,环比扩大0.6%,辛醇均价8720元/吨,环比扩大3%,甲醇均价3114元/吨,与一季度基本持平,己二酸均价9822元/吨,环比下降25%,但由于公司一季度实际成交价比报价低1000元以上,我们预计二季度成交价降幅远小于报价降幅;2)二季度动力煤均价585元/吨,环比降37元/吨,纯苯均价6012元/吨,环比降493元/吨,我们估算原料降价减少生产成本近1亿。另外公司上半年完成三大煤气化平台互连互通,我们预计此举可进一步降本增效,帮助公司显著降低制造成本,提升氨醇产量。

    煤油价差扩大,主营产品继续高景气,下半年业绩有望继续超预期

    下半年预计油价中枢高位,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品业绩弹性均很大。分开看,预计公司主营产品继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率超过80%,装置老化已接近开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续上行;3)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态。

    50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏

    根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有14亿净利,稳态利润20亿以上。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库,目前负债率仅40.5%,18-19年现金流大幅回笼,或开启新一轮扩张。

    盈利预测与估值:预计18-20年净利32.11/35.91/37.05亿,对应PE9.49/8.48/8.22倍。给予买入评级。

    风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。