中设集团:2018h1业绩增长39%超预期,基建补短板有望率先受益

2018H1营收大幅增长68%,业绩快速增长39%超预期。公司公告2018年上半年实现营收17.02亿元,同比增长68.03%,其中勘察设计业务实现营收13.09亿元,同比增长40.12%;EPC及其他业务实现营收3.93亿元,同比快速增长401.1%;归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%超市场预期。二季度单季实现营收11.20亿元,同比增长96.78%;归母净利润1.08亿元,同比增长51.40%,相比一季度显著加速。公司营收及业绩快速增长主要系省外交通设计规划业务显著拓展及EPC业务快速放量所致,我们预计,随着公司在手丰富订单不断向收入转化,未来业绩有望继续快速增长。

    EPC业务占比提升致利润率及收现能力有所下降。2018年上半年公司毛利率28.18%,较上年同期显著下降7.71个pct,主要系EPC业务规模扩大但利润率未达预期所致。三项费用率12.99%,较上年显著下降4.62个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.53/-3.11/+0.02个pct,销售及管理费用率显著下降系公司管控能力较强,在营收规模快速扩张同时相关费用占比降低所致。资产减值损失较上年增加0.19亿元。净利率下降2.06个pct至9.85%。2018年上半年公司经营性现金流净额-2.93亿元,去年同期为-1.89亿元,同比流出加大55.28%。收现比为72.77%,同比下降19.83个pct,公司现金回流能力有所下降。

    积极财政政策加码基建补短板,工程设计龙头订单增长有望加快。2018上半年公司新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中勘察设计类订单新签29.39亿元,同比增长18.82%。近期政治局会议及国常会强调财政要发挥更大作用,明确要基建补短板,相关放松刺激政策有望加快落实。不论是加大信贷投放力度,还是资管新规对非标到期接续放松,还是国常会要求“确保融资平台合理融资需求”,前期政策预计在未来数月将逐渐产生积极效果,建筑项目融资和招投标有望持续改善。公司作为基建产业链最前端的交通设计规划企业,有望率先受益基建投资发力,下半年订单增长有望加速。

    投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为3.87/5.01/6.03亿元,同比增长30%/30%/20%,对应EPS分别为1.23/1.60/1.92元,2017-2020年CAGR为26.7%,当前股价对应PE分别为13.9/10.8/8.9倍。鉴于公司未来高增长潜力,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、控制权变更风险等。