星源材质中报点评:业绩符合预期,关注相关项目进展

公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收3.18亿元,同比增长28.77%;营业利润1.06亿元;同比增长49.10%;净利润1.53亿元,同比大幅增长115.54%;扣非后净利润8423万元,同比增长34.87%;基本每股收益0.80元。18年上半年,公司业绩恢复高增长,总体符合预期;上半年公司非经常性损益对净利润影响金额6862.3万元,主要为公司收到政府补助资金,其中18年3月和6月,子公司常州星源分别收到江苏常州经济开发区财政局产业扶持奖励基金5000万元、2500万元。

    公司锂电池隔膜业绩增速回升 预计18年下半年维持高增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,15年以来公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;18年上半年增速显著回升,对应锂电池隔膜营收3.11亿元,同比增长28.43%,主要受益于行业增长带动产品销量增长。具体而言:18年上半年,我国新能源汽车合计销量40.86万辆,同比增长111.96%,合计占比2.89%;对应动力电池装机量为15.58GWh,同比增长127.90%。而公司“SENIOR星源材质” 具备良好的品牌形象,行业需求增长带动公司锂电池隔膜产品销量增长;产能方面,上市募投项目“第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干隔膜生产线产能释放,控股子公司合肥星源湿法隔膜产能也逐步释放。

    预计18年下半年仍将维持高增长。业绩增长主要基于如下几点:一是公司在全球锂电池隔膜领域具备一定行业地位和客户优势,主要客户覆盖比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等;国际市场,18年上半年加大了与韩国LG化学等知名企业的业务合作,17年LG化学采购占公司销量比例已超过1/3,并与国外大型知名锂电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作。二是公司同时掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术,并拥有锂电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权,其最新干法隔膜产品可达9um,并能稳定生产10/12/14um 产品。三是行业需求仍将增长,全年预计我国新能源汽车销量有望达到100万辆。同时,公司合肥星源两条湿法隔膜生产线上半年仍处于产能爬坡阶段,预计下半年产能将进一步释放。

    后续关注相关项目进展。一是江苏星源项目。18年3月,公司公告拟出资30亿元在常州设立全资子公司江苏星源,投资建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。二是18年6月公布了的非公开发行股票预案。公司拟非公开发行募集资金不超过20亿元,股份数不超过3840万股,募集资金用于江苏星源的“超级涂覆工厂”项目。非公开发行实施后,将利于扩大公司涂覆隔膜产品比例,提升公司盈利质量,以及优化公司资本结构。三是关注与Murata的战略合作协议进展。18年7月,公司与株式会社村田制作所(简称Murata)签署了战略合作协议,其主要内容:Murata视公司为锂电池隔膜优先供应商,公司视其为优先客户,在满足要求情况下,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;在Murata需求达到一定数量时,公司为其提供专线生产及量身定制的个性化服务;协议自18年6月1日起,有效期5年,经双方同意后可顺延。Murata是全球领先的电子元器件制造商,于17年9月收购了索尼公司的电池业务,17年4月-18年3月,Murata归母净利润为146086百万日元。该协议签署,进一步凸显公司湿法隔膜产品优势,也将利于公司海外市场拓展。

    盈利能力略升 预计18年总体持平。2018年上半年,公司销售毛利率53.51%,同比略提升0.38个百分点,其中第二季度毛利率54.09%,环比一季度提升1.07个百分点。公司主营产品毛利率显示:锂电池隔膜为54.36%,同比提升0.67个百分点,主要系公司成本下降速度优于价格下降速度。公司注重研发投入,17年研发投入在公司营收中占比7.86%;截止18年6月底,公司及控股子公司共获得授权专利74项,其中发明专利33项(1项国外发明专利)、41项实用新型专利。长期看,锂电池隔膜仍将下降,而伴随公司工艺优化及产能释放后规模效应将显现,预计18年盈利水平总体持平。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为1.29元与1.65元,按8月8日32.40元收盘价计算,对应的PE分别为25.2倍与19.7倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。