新洋丰:周期复苏下的磷复肥龙头,回购彰显信心

事件:公司公告拟回购不低于1亿元的股份(每股回购价格不超过10元/股)以实施股权激励计划。同时,公司将持有其总股本2.75%的第一期员工持股计划锁定期延长至19年9月26日,且控股股东及实际控制人承诺自18年8月10日起至19年8月9日止12个月内不减持公司股份。

    积极回购以实施股权激励彰显发展信心。公司拟使用自有资金回购股份用以实施股权激励计划,拟回购金额不低于人民币1亿元,回购股份的价格不超过人民币10元/股(含)。18Q1公司货币资金12.6亿元,且历史现金流较好。受益于新型肥料市场拓展与环保从严、供给侧持续改革的影响,新洋丰归母净利润自2017年恢复增长,18年上半年预计利润同比增长20-30%,业绩拐点或已出现。我们认为股权激励彰显出公司对未来发展的信心,同时将进一步完善公司长效激励机制,有利于激励公司核心员工的工作积极性,将有助于公司稳定、健康、可持续发展。

    农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革优化竞争格局。国内农产品价格如玉米价格自14年下跌周期开始到目前已有4年时间,随着玉米盈利能力下滑,其种植面积也由15年的峰值开始连续回落。而需求端在油价上涨以及饲料需求的带动下逐年提升,在供需双方力量的改变下,玉米库存逐渐消化,价格上涨预期较强,玉米价格由2017年初1486元/吨上涨至目前1770元/吨的水平。农产品有望迎来上涨大周期,进而带动磷复肥需求向好,价格也更具弹性。加之在供给侧改革和环保趋严的大背景下,磷肥产量大幅收缩,2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑31.2%和22.9%,行业开工率有望维持低位运行,供给收缩严重。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥行业迎来较强复苏周期。且上游磷矿石的供给收缩更为严重,18H1磷矿石产量同比下降31%,磷矿石的价格也有望快速上涨支撑磷肥涨价。

    磷复肥龙头,差异化竞争优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局,控股股东旗下有磷矿资产,加上公司具有拥有钾肥进口权,综合成本优势突出。公司现有营销人员1000余名,一级代理商4500多家,终端零售商6万多家,现有营销网络粘性强、覆盖面广,还具备进一步下沉空间。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,2017年新型肥料占公司营收提升至16%,助推公司业绩率先于行业复苏。产品结构调整和渠道持续发力将保障公司稳步增长,若农产品带动化肥行业大周期开启,公司将率先受益。

    盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.77元、0.86元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:磷复肥价格下跌的风险、原材料磷矿石价格大幅波动的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。