航民股份:下游需求旺盛带来收入高增,成本端受原材料价格上涨略有压力

事件:公司公布半年报,2018H1收入同增19.9%至19.4亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元,具体到Q2,公司收入同增23.0%至11.0亿元,归母净利同增16.5%至1.74亿元。

    受益下游需求旺盛+环保趋严行业集中度提升,18H1印染主业收入增速高达22.44%:受益17H2以来下游零售优秀表现带动上游需求增长,以及16H2以来印染行业环保严打带来的行业集中度提升,公司上半年订单旺盛,加之染料、蒸汽电力等原材料成本上升背景下的合理提价,公司18H1印染主业处于量价齐升状态,收入同增22.4%至16.54亿元,但也受到前述原材料价格上涨影响,毛利率较去年同期有所回落,利润总额增幅小于收入,同增14.7%至3.12亿元。

    热电业务经营效益有所好转:本期受定型机油改气影响公司印染业务蒸汽用量加大,公司电力蒸汽业务收入同比高增29.9%至3.34亿元,但由于煤炭采购价格仍处于高位,利润总额增速缓于收入,同增8.7%至0.67亿元。

    印染、热电业务蓬勃发展下收入高增,原材料成本压力带来毛利率同比下降,利润增速缓于收入:18H1主业表现优秀,收入同增19.9%至19.4亿元,但由于印染及热电业务皆面临原材料成本上升压力,毛利率同比降2.0pp至27.9%,由此毛利润同比增长11.8%至5.4亿元,受益优秀控费加之个别子公司亏损缩窄带来的综合所得税率下降,净利润同增至3.3亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元。

    并购航民百泰进展顺利,双主业发展可期:公司于2018年5月公布草案,拟以9.72元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股,合计以亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工,2017年收入/归母净利规模达到34.5亿元/6010万元,本次收购中航民百泰对于18/19/20年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200万元,同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经受理该并购事项。

    盈利预测与投资评级:作为拥有10.2亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业,公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升,从而实现接单能力及议价能力有效提升,18上半年优秀表现为全年业绩增长打下基础,我们上调预期,预计18/19/20年归母净利同增.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4亿元,对应PE9.0/8.4/7.8X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期。