三花智控:收入改善可期

事件:三花智控公布2018年中报。按调整报表口径,2018Q2单季度收入30.1亿元,YoY+11.0%;业绩4.3亿元,YoY+10.0%。公司预计,2018年1-9月实现业绩9.8亿元~11.7亿元,YoY+0.0%~20.0%,折算2018Q3单季度业绩3.0亿元~5.0亿元,YoY-18.2%~+34.8%。我们认为,三花智控行业地位领先,市场不必担忧短期的经营波动,长期来看,随着汽零与家电主业协同作用显现,预计公司整体业绩有望恢复快速增长。

    Q2收入增速低于预期:Q2单季度收入YoY+11.0%,增速有所放缓,主要因:1)亚威科在国内的拓展进度减缓。2018H1亚威科收入为6.0亿元,YoY+1.1%;增速同比下降10.9pct。2)三花微通道的主要客户-江森自控,因2018H1库存水平较高,对三花的提货量下滑,使得2018H1三花微通道收入YoY-8.6%。长期来看,随着江森自控完成库存去化,公司微通道业务有望重回增长轨道。值得注意的是,截至2018年6月底,三花预收款为1643.7万元,YoY+52.5%。

    Q2毛利率同比下降:Q2单季度毛利率为27.8%,同比下降2.6pct,主要因原材料价格、人工与物流成本上涨。根据中报,公司已采用联动定价机制,主动降低原材料价格波动带来的不利影响。我们分析,三花智控作为制冷配件的龙头,拥有较强的议价能力,随着产品结构优化,预计公司未来的盈利能力有望改善。

    Q2经营性现金流净额同比改善:三花Q2单季度经营性现金流量净额为2.5亿元,YoY+30.2%,主要因销售商品与提供劳务所获得的现金YoY+32.6%,反映了三花下游客户回款情况良好,收入增长是有质量的。

    投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.68/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2018年25倍的动态市盈率。

    风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨