广州酒家:食在广州第一家,产能+区域扩张打造广式食品帝国

广州酒家主营业务包括餐饮、食品制造两大部分,业务在广东省内具有极佳品牌声誉和市场规模。2017年全年实现营收21.89亿元(+13.08%),实现归母净利3.40亿元(+27.62%)。2018年一季度公司实现营收4.45亿元(+15.47%),实现归母净利0.39亿元(+43.70%),公司各项经营和财务指标不断向好。

    平淡无奇的月饼构筑持续盈利的基础,品牌积淀核心竞争壁垒。月饼行业本身给予大部分投资者“低端&无趣”的初始印象。但反而这一行业竞争格局稳定,且该经历八项规定洗礼后,已实现健康消费,具有持续的赚钱效应。公司多年积累的品牌价值正是最佳的竞争壁垒,经销和直营体系的销售持续表现优秀。现有产量已超过1000万kg,产能满负荷运作,伴随产线扩张和品类创新,月饼业务为公司整体业绩提供极高确定性。

    速冻产业发展空间广阔,面点品类具有地方性优势。长期逻辑下,类比日本速冻类米面产品8.6kg/人的消费量,我国速冻米面人均消费仅为4.1kg/人,消费量具有翻倍以上空间,短期看现有品类尚未满足全部需求。实际调查发现在区域饮食文化强势的地方,地方性企业比全国性企业能更好的把握市场偏好,推出具有地方特色的产品。消费者对品牌和口味的认知也使得广州酒家的市场占有率及利润率水平处于领先地位。伴随产能扩张及规模效应,速冻食品为公司成长性提供可靠保障。

    股权激励推动上下一心,优质企业持续造血能力显现。公司近期公告了对现有中层管理人员及核心骨干200多人的激励计划,公布了详细的绝对与相对考核机制,价格初步确定为18.21元/股。虽然作为国有控股企业,但公司业务基础扎实,伴随激励方案推动,其运营成效不会亚于民营企业。另外,公司主营业务的经营性现金流的净流入持续增长,结合募投资金补充,公司近期公告投资设厂及外延收购均采用自有资金,已经具备循环造血功能。

    盈利预测与投资建议:公司现有的经销策略稳健,没有滞销和积货的压力,伴随产能的逐步释放,销售规模会逐步增长。现有的股权激励方案将惠及中层及核心骨干,公司具有持续做强省内,甚至扩张省外的逻辑。公司基本面扎实,现有价位我们并不担心6月底IPO解禁带来的抛售压力,反而解决目前流通股过少的缺陷。结合新增产能情况,调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.99/1.22/1.66元(原盈利预测为0.98/1.11/1.56元),对应PE分别24/19/14倍,公司今年受产能瓶颈限制利润端增速预计不到20%,但随着产能的逐步投放,净利润增速将进入加速上行通道,三年复合增速可达到25%,给予公司行业同类型公司估值水平(2019年PE为26倍),对应当前目标市值为128亿元,仍有近35%的空间,上调评级至“买入”评级。

    风险提示:重要节日消费不及预期,生产线受卫生、环保等因素影响