云铝股份公司2018年半年报点评:业绩符合预期,q2环比明显改善

维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,源于铝价回升及原材料价格回落,Q2业绩环比Q1改善明显,后续铝价有望持续回暖(取暖季限产及成本推动)及新增产能持续投产有望助力业绩持续改善。维持2018/2019/2020年EPS0.35/0.54/0.63元,维持目标价10.89元,维持增持评级。

    业绩表现符合预期,Q2环比改善明显。公司公告2018H1营收/归母净利104.8/0.48亿元,分别同比+3.7%/-67.5%,表现基本符合预期,考虑到Q1单季亏损约1.05亿,推算Q2实现盈利约1.53亿元,业绩环比明显改善应源于:①铝价企稳回升:Q2长江现货铝价约14460元/吨(含税),较Q1环比上涨约2.2%;②原材料价格有所下降,预焙阳极Q2售价较约3996元/吨环比Q1降约7.0%,氧化铝Q2价格约2936元/吨虽环比持平Q1,但考虑库存因素计入成本应有所下降(2017Q4价格约3366元/吨)。

    铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。

    催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升风险提示:原材料价格、电价大幅上行