小天鹅A:期待产品线调整后业绩恢复良好增长

短期产品线调整,导致收入、利润增速放缓

    2018H1公司实现营业收入120.6亿元(YoY+14.1%),归母净利9.0亿元(YoY+23.3%),毛利率26.6%(YoY+1.0pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。

    2018Q2公司实现营业收入52.4亿元(YoY+7.5%),归母净利3.9亿元(YoY+17.0%),毛利率25.7%(YoY+0.2pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。

    2018H1收入增速环比放缓,分地区,内销收入87.5亿元,同比增长17%,2018H1内销增速环比2017H2放缓12pct,主要原因:公司为提升品牌形象,特价机产品型号减少,中高端机型增多,所以短期来看,内销量增速环比下滑。2018H1外销收入24.6亿元,同比增长12%,外销收入增速环比放缓16pct,主要原因:2018H1人民币对美元汇率大幅波动,影响企业接单。

    利润增速快于收入增速,主要原因:1)产品结构升级趋势持续,毛利率同比持续提升;2)财务费用率同比下降1.6pct至-1.9%,具体来看2018H1获得汇兑收益1867万元,去年同期产生汇兑损失3078万元。

    收入增速放缓由短期因素造成,我们看好公司长期发展

    2018Q2公司收入增速放缓是由短期因素造成,我们看好公司长期发展,原因:

    1)公司自有资金(货币资金+银行理财-短期借款)135亿元,同比增长13.1%,资金充裕。

    2)市场份额持续提升,根据产业在线,2018H1小天鹅累计销量市场份额为25.6%(YoY+1.0pct),在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升。

    3)面对汇率大幅波动、原材料涨价的压力下,盈利能力(毛利率和净利率)继2018Q1同比提升(毛利率YoY+1.6pct,净利率YoY+0.5pct)之后2018Q2同比持续提升,彰显其作为龙头实力。

    盈利预测和投资建议

    盈利预测基本假设:1)洗衣机行业集中度将持续提升,而公司作为龙头,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,洗衣机产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预计2018-2020年公司净利润分别为18.0、21.0、24.4亿元,同比分别增长19%、17%、16%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年17.5xPE,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;房地产市场低迷;汇率大幅波动;市场需求趋弱。