中材科技:玻纤持续向好,期待叶片锂膜放量

18H1业绩符合预期,1~3Q业绩低于预期

    2018年8月7日公司发布2018年中报,实现营业收入47.46亿元,YoY+5.97%;归母净利润3.84亿元,YoY增长2.91%,符合预期。同时公司预告1-9月归母净利润5.4~6.6亿元,YoY-10%~+10%,低于我们预期。我们下调公司2018-2020年EPS至0.71/0.91/1.07元(前值0.87/1.08/1.27元),下调至“增持”评级。

    玻纤盈利能力改善,继续推进新产线建设

    18H1公司玻纤业务实现收入28.2亿元,YoY+15.4%;净利润3.95亿元,YoY+18.8%。18H1公司销售玻纤及制品40万吨,YoY+17.6%,先进产能占比达到70%,综合成本进一步降低,带动公司毛利率同比提升0.23pct至35.62%。17年公司新增产能16.5万吨,实际产能达80万吨,占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨,并指引2020年总产能达100万吨。国际化实施方面,公司深入调研东南亚投资建厂可行性及市场需求,稳步推进境外建厂相关工作。

    叶片业绩下滑,风电行业反转逻辑未破,期待下半年放量

    18H1公司风电叶片业务实现收入8.47亿元,YoY-21.26%;净利润-0.29亿元,较上年亏损1.11亿元。主要原因有(1)产业迭代加快,部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期,销量下滑26.6%至1338MW;(2)产品结构调整、同型号产品价格下降,叠加大宗材料价格上涨,毛利率同比下滑8.1pct至11.2%。考虑到风电装机季节性较强,公司风电叶片业务受影响较大。中电联数据显示,1-6月风电新增装机7.53GW,较去年增加1.52GW,YoY+25%,行业反转逻辑仍然未破,期待公司下半年风电叶片放量。

    锂膜步入正轨,后续投产可期

    18H1公司锂膜业务实现收入1106万元,YoY+80.6%;净利润亏损1711万元,较去年同期减亏2114万元,主要系1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单。根据公司18年中报,目前3#生产线已进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。4条生产线全部建成投产后有望成为公司新的利润增长点。2017年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再大额减值的可能性较小,后续只需静待产量。

    下调至“增持”评级

    考虑到公司1~3Q业绩不达预期,且风电行业受政策影响较大,锂膜业务存在不确定性,故而下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为9.13/11.69/13.75亿元(前值11.3/14.0/16.4亿元),YoY+19%/28%/18%。经采用分部估值法,给予公司2018年风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜业务13~15x、12~14x、24~26xPE,对应目标价9.17~10.58元,下调至“增持”评级。

    风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。