东方财富:证券经纪及两融市占提升抵消市场下行压力,线下网络扩张为后续增长蓄力

东方财富2018年上半年实现营业总收入16.35亿元,同比增长49.44%;归母净利润5.59亿元,同比增长114.77%;扣非后净利润5.50亿元,同比增长114.91%,超出指引中值0.7%,业绩符合预期。2Q18实现营业总收入8.12亿元,同比增长45.5%,相较于1Q18增速略有放缓,环比下降1.3%。其中,手续费及佣金净收入为2.92亿元,同比增长32.2%,环比下降4.5%;利息净收入为1.76亿元,同比增长81.6%,环比增长16.9%;营业收入为3.45亿元,同比增长43.2%,环比下降6.2%。业绩增长主要受益于证券经纪业务和融资融券业务,以及基金代销业务同比大幅增长。

    证券经纪及两融市占率提升抵消市场下行压力,线下服务网络扩张为中长期增长蓄力。18年上半年尤其Q2市场交投冷淡对证券业整体造成较大压力,而公司基于互联网平台流量优势、低佣金费率及优良的用户体验,继续逆市提升证券经纪市占率,以及46.5亿可转债等助力两融业务持续扩张。

    18H1实现证券业务收入9.23亿元,同比增长50%。其中,证券经纪业务收入5.47亿元,同比增长55%;融资融券利息收入3.15亿元,同比增长121%。同时,公司开始加大力度扩张线下服务网络,增设营业部、扩充证券经纪人团队,影响短期利润率但为中长期更快增长提前蓄力。截至18年7月,公司拥有116家营业部和10家分公司,线下经纪人团队已超过2,500人,规模位列行业第6。

    天天基金用户活跃度提升明显,基金代销继续释放业绩。东方财富的基金代销业务从17年下半年起迎来触底反弹,并且在市场新发基金规模萎缩情况下仍实现大幅增长。18H1实现基金代销收入5.84亿元,同比增长63.7%;基金交易量3,105万笔,基金销售额3,026亿元,同比均增长91%,接近17年全年的3/4,其中基金交易量已超过16年全年;“活期宝”实现基金交易902万笔,销售额同比增长97%至1,930亿元,相当于17年全年的80%,平均单笔交易销售额为2.14万元,同比提高12%。18H1天天基金网日均页面浏览量为690.9万,日均活跃访问用户数为160.9万人,同比分别增长50%和159%,体现天天基金网平台用户活跃度明显提升。

    投资建议:我们认为公司未来三年业绩增长核心来自权益市场慢牛、券商经纪及相关衍生如两融业务市占率提升,以及金融产品多元化,长期围绕高价值垂直用户深度挖掘,获取资产管理收益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元,当前市值对应PE分别为49.4x/33.1x/22.7x。考虑公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司,拥有丰富的金融牌照储备,未来三年复合增速超过65%,长期来看有望利用金融数据沉淀衍生出“AI+金融”的互联网金融独角兽,中长期坚定推荐。

    风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,新业务落地不达预期。