贵州茅台2018半年报点评:稳价保供应,强后劲,谋长远

投资建议:维持2018EPS28.7元,因预计来年放量低于此前预期,下调2019-20EPS至35.4、40.5元(前次36.9、41.8元),参考可比公司给予18PE29倍,上调目标价至823元(前次810.5元),维持增持。

    Q2茅台酒收入略超市场预期,净利符合预期。H1总营收353亿元、增38%,其中酒类334亿元、其他18.5亿元、增38%、57%,归母净利158亿元、增40%。Q2单季总营收169亿元、归母净利73亿元、增46%、42%。Q2收入加速主因茅台酒收入大增47%,估算量增贡献20%以上达6600吨、提价及结构提升贡献达25%,预计普飞增量部分来自Q1订单延后发货,单季增量更多在于生肖酒等非标产品;系列酒收入增43%,品类加速推广致销售费用大增138%。

    预收款回调至百亿以下,Q2现金流表现良好。Q2末预收款99亿元,较Q1末降32亿元,主因稳价节奏下部分Q1订单于Q2季初发货,若按“销售收现+△应收”及“收入+△预收”计算,Q2增34%、31%,增速良好。Q2单季经营净现金流128亿元、为同期的15倍,主因销售收现增42%、及金融经营活动流入增多、流出减少所致。

    稳价坚决,业绩稳健增长可期。公司提及站在政治角度平抑供需矛盾,保供应稳价依然是重点任务之一;近期夏季优惠活动亦彰显公司旺季控价决心,而公司亦在加强价格巡查、加大处罚力度、保供应三方面多管齐下,价格稳健下有望助力行业及公司更长远良性发展。

    核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题风险。