欧派家居:Q2业绩符合预期,橱柜提速衣柜放缓

事件:

    公司公布2018上半年业绩快报,实现营收48.45亿元,同比增长25.05%,归母净利5.50亿元,同比增长32.83%元,扣非净利增长36.64%,EPS 为1.31元。

    评论:

    1、工程放量带动Q2橱柜提速,衣柜高增长放缓分品类看,预计上半年公司整体橱柜、整体衣柜分别增长15%、35%左右。欧派橱柜业务持续深化“橱柜+”五大系统战略,厨柜客单值稳中有升,带动橱柜零售Q2增速有所回升;同时,工程业务规模持续快速扩张,逐步形成重要增长驱动。衣柜方面,在上半年地产成交持续偏弱、行业竞争环境快速变化的背景下,Q2衣柜增速有所放缓。木门、卫浴今年加大优化经销商渠道,加速品牌建设力度,推行衣木联动新模式,营收贡献稳步提升;同时,公司大家居、整装大家居战略布局,欧铂丽模式打造初见成效,未来有望再添增长动力。

    2、业绩符合预期,毛利改善、费用节约提升利润率1H18营业利润同比增长50.4%,明显快于收入增速,我们认为主要原因有二:

    一是考虑到年初公司整体约3.5%的提价贡献,以及生产基地折旧成本减少等因素影响,预计上半年毛利率稳步提升。二是公司加强费用管控,通过费用合理投放、人力成本节约等方式较好地控制了整体费用增长。1H18净利率11.4%,同比升0.7pct。Q2单季,归母净利同比增长32.9%,净利率16.2%,同比升1.4pct。

    3、定制龙头强渠道强品类优势显著,维持“强烈推荐-A”评级我们认为,定制行业虽然上半年整体增长有所放缓,但长期来看,翻新房比例增加、定制渗透率及行业集中度仍有提升空间。而公司作为定制龙头,具备多品类扩张下的大规模非标定制能力,拥有最具实力的终端渠道,门店数量、单店提货业内领先。同时,加码信息化建设有望进一步提升经营效率。预计未来橱柜稳定增长,衣柜和木门协同较好发展,拓展工程、整装、电商等多渠道发展。预计2018~2020年净利分别为17亿元、21亿元、26亿元,同比分别增长31%、25%、24%,目前股价对应18年PE 为27x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。