汤臣倍健2018年中报点评:大单品延续高速,主品牌线上,线下齐发

投资建议:不考虑收购SLG摊薄影响,维持2018-19EPS0.66、0.82元,参考可比公司给予2018PE30倍,维持目标价21元,增持。

    业绩符合预期。2018H1营收22亿、增46%,扣非前后归母净利7亿、6.7亿元,增21%、42%。Q2单季营收11亿、增47%,扣非前后归母净利3.3亿、3亿元,增11%、45%,主因17Q2出售倍泰健康股权确认投资收益约9000万。业绩位于预告中位,符合我们与市场预期。毛利率升2.3pct,主因拥有较高毛利率的健力多快速增长。

    健力多延续高速,线上、线上齐发力。1)主品牌:营收15.9亿、增,主因线下终端精细化管理与地面推广带动终端动销,预计线下维持20%快速增长。2)大单品:H1佰嘉营收4.6亿元、增338%,其中健力多为贡献主力,预计健力多投入整体平稳下叠加基数较低增以上。健视佳基数较低,但4月份区域广告上线后试销区域实现快速增长。3)电商品牌化:公司对电商渠道重视程度持续加强,加大广告代言费用投入,QS专供产品速度加快,全年专供占比有望达40%以上,预计线上收入增60%以上。4)健之宝:Q2计提约万减值损失,因双方存在经营分歧,后续不排除终止合作可能。

    全年费用率预计高企。维持全年收入30%以上增长预期不改。健视佳基础较弱,预计下半年投入加大下销售费用率维持高位。Lifespace收购接近尾声,线上销售领先下有望快速导入线下放量。

    核心风险提示:线上竞争加剧,单品推进速度不达预期。