洋河股份深度报告:洋河绵柔如水,经典源远流长

白酒行业投资回报率高,品牌酒企优势明显。食品饮料板块平均ROE为17.9%,平均净利率为15.8%,大幅超盈其他子行业。白酒行业由于其品牌力效应和客户粘性较强,行业格局稳定,名酒议价能力强,年均价格持续攀升。

    现金牛行业,品牌酒企超强议价能力。白酒行业经营性现金流净额与营收的比值为31.1%,远超其他行业。从各项运营指标来看,应收账款周转率、预收账款等指标也领先其他行业以此同时,存货多为基酒和成品酒,保值增值的属性也为白酒行业提供了天然的屏障。

    中长期来看,横向对比品牌酒企估值仍有空间。从历史的数据来看,中国的品牌酒企营收年复合增速显著跑赢GDP11.8%和第三产业增速13.9%。即便是在经济增速相对放缓的大背景下,投资人对高投资回报率的现金牛行业,应给予估值溢价,所以我们认为,中长期来看中国的品牌酒企估值仍有空间。

    我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,维持买入-A投资评级,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。