上海银行:结构优化驱动业绩再度超预期,重申拐点银行首选

事件:2018年7月22日,上海银行披露2018年半年度业绩快报,上半年实现营收197.5亿元,同比增长28.3%;归母净利润93.7亿元,同比增长20.2%,超出市场预期;实现年化加权平均ROE 14.2%。上半年不良率环比1Q18下降1bp至1.09%。

    业绩再度超预期实锤基本面强音,结构优化稳居核心功臣。上海银行是我们一直以来密切关注、持续首推的拐点银行,18年两次业绩超预期都在不断验证我们的核心逻辑:大力优化资产负债结构使得上海银行18年业绩具备很大的向上改善弹性。早在5月4日、5月21日我们发布的两篇报告中(《预计基本面将加速改善,重申板块首选》和《大股东主动增持树立信心,重申银行拐点第一标的》),均明确提到18年上海银行基本面改善是第一驱动力,一季报开门红并非仅是昙花一现,信贷加速投放将持续助力息差和营收的加速改善。从业绩快报披露数据来看,1H18上海银行营业收入、归母净利润同比增速纷纷突破20%关口,其中营收增速更是临近30%。我们认为,业绩向上显著改善虽有历史低基数原因,但其核心驱动力在于结构优化带来净利息收入的持续向好:(1)从资产端来看,1H18贷款同比大幅增长29.9%,占总资产比重同比明显提升5.6个百分点至40.7%。上半年新增贷款占新增总资产比重高达104.8%,资产配置向信贷倾斜趋势愈加显著;(2)从负债端来看,在18年全行业存款竞争加剧、增长乏力的大背景下,上海银行在对公存款方面围绕供应链金融和科创金融设计产品,将企业存款和现金管理业务、债务融资工具承销、战略业务、跨境业务等高度结合,带动对公存款增长;在零售存款方面,与上海银行优势业务“养老金融”紧密结合,其养老金融业务在上海地区市场份额第一。1H18上海银行存款增速再创新高,存款同环比分别增长12.5%和4.8%,存款占比亦由17年末的55.6%提升至56.1%,彰显其扎实的存款基础。因此,资负结构的持续优化叠加新发放贷款利率仍然处在上升通道,这将驱动息差持续企稳回升,带来营收端的历史性修复。 不良率环比再降,对资产质量的确定性向好无需存疑。上海银行不良率本就不高,更是自3Q17以来步入下降的改善通道,2Q18上海银行不良率环比下降1bp至1.09%,资产质量向好趋势再度确立。展望下半年,我们认为上海银行不良压力并不大:(1)一方面,不良认定原本已然显著趋严,17年末“逾期90以上贷款/不良贷款”低至69.8%,无论是应对监管压力还是未来处置潜在不良风险均更为从容。(2)另一方面,不良先行指标持续改善,一季度关注类贷款占比(1.96%)降至2%以下,已回到15年不良高峰期之前的水平。(3)同时,上海银行更多布局京津冀、粤港湾、长三角等经济发达地区,而内部严格推行不良清收专营机制,以专门人员、机构、方式和激励机制处置和化解不良资产。目前银行正处于数据空窗期,近期市场对板块风险预期持续压制板块估值,预计上海银行中报不良持续改善也将适度缓和投资者对银行资产质量的担忧。考虑到上海银行在行业结构、区域选择等方面均保持稳健审慎的风控态度,叠加2Q18拨备覆盖率进一步提升至304.7%,我们认为上海银行优异的资产质量将继续脱颖而出,驱动估值修复。

    中报业绩对基本面向好的显性确认必将再度迎来估值修复,重申拐点银行首选。在一季报上海银行以营收、净利润双双两位数增长迎来开门红之后,我们相信中报业绩的加速增长有望打消投资者对上海银行基本面改善持续性的质疑,今年以来管理层也与资本市场主动沟通、积极交流以期让市场认识更加充分。我们维持“在不良改善、拨备充足基础上,全年利润表修复具备较大弹性”的核心判断,上调盈利预测,预计2018-2020年上海银行归母净利润同比增速分别为20.6%/21.2%/22.0%(原预测:14.3%/15.5%/17.2%,调整规模、息差和中收),现价对应0.80倍18年PB,维持“买入”评级。