天银机电:收购上游关键组件供应商,军工电子产业整合持续推进

纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应

    掌握关键组件核心技术,稳定研发降低成本。成都益为创科技有限公司从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。同时,以2018年、2019年、2020年为业绩承诺期,目标公司扣非净利润分别不低于800万、900万及1000万元,转让方在收到股权转让价款后3个月内,将通过二级市场增持天银机电股份不低于2000万元。

    军工电子布局陆海空天,新品竞放打造新增长点

    雷达模拟器业务横向拓展,市占率进一步提高。2017年,子公司华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:华清瑞达高速信号处理产品助力某集团客户赢得国际军贸竞标,为公司该系列产品业务拓展树立口碑。航空电子模块:主要用于固定翼飞机、直升机、无人机等,包括显控模块及无线电高度表,部分型号产品将进入批量生产阶段。超宽带信号捕获与分析系统:相关产品国外禁运。子公司讯析科技关键指标已不输国外知名厂商,有望为国内电子龙头配套。恒星敏感器:长征11号火箭成功发射的“一箭六星”中有四颗卫星使用了子公司天银星际的产品,并已新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等较客户,未来将向军品领域扩展。

    收购工大雷信走向陆海空天,军工电子布局日益完善。工大雷信地波超视距雷达产品在军民领域应用广泛,市场空间巨大。军用:我们估计军方需求量20~30台,单台价格5000万左右,市场空间10~15亿之间。民用:若实现全海域监视目标,估计中国对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间,按单价600万计算,市场空间约6~8.4亿。军贸:需求量约为40~60台,市场空间32~48亿。收购工大雷信后,公司还从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,强强联合,协同作用凸显。

    多款白电类产品业内领先,稳步增长可期

    压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一,2017年,公司PTC类启动器与无功耗类启动器合计销售量3835.02万只,市占率约25%。吸气消音器:公司是全球最大、产品质量最稳定的吸气消音器供应商,报告期内吸气消音器近4000万只,占比26.2%。冰箱变频控制器:受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升,2017年公司冰箱扁平控制器销量221万只,占比17.40%。

    受新能效标准实施及欧盟新版能效标识等利好因素拉动,公司PTC启动器、变频控制器市场需求持续攀升,尤其是变频控制器业务迎来快速增长,带动公司家电类产品业绩实现较快增长。当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。

    盈利预测与投资评级:白电业务增长稳健,军工电子产业整合格局初现,有望维持高速发展

    公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。