鲁阳节能:耐火节能新机遇,龙头再迎新篇章

公司简介:耐高温材料领跑者,已跻身全球前三

    公司是亚洲最大陶瓷纤维厂商,全球排名前三,2015年全球陶瓷纤维龙头奇耐联合收购公司29%股份,成为第一大股东,公司组织架构从地方民营变为中外合资。陶瓷纤维是公司主打产品,收入占比约84%,岩棉收入占比约15%,二者近年都迎来边际改善,叠加外资股东引进的工艺改进、管理协同等,共同驱动公司业绩从2016Q2开始,连续8个季度保持超50%高速增长。

    估值:当景气遇上竞争,唯先发可以夺魁。

    岩棉主要用于建筑保温、建筑防火、工业保温等领域,属于A类材料。近年来越来越多地区建筑节能标准升级,从65%迈向75%节能标准,岩棉产品凭借更好性能、更低综合成本成为最大受益品类材料。从外墙防火层面看,政策也是逐步趋严,A类材料未来渗透率也有望持续提升,岩棉凭借较强的稀缺性,成为受益最大的材料品种。我们测算岩棉市场空间或达300亿元,相较当前市场具备广阔成长空间。另外在上一轮政策刺激下,国内岩棉市场经历了一轮产能扩张潮,市场处于较充分竞争状态,包括外资在内的企业在国内市场也并不具备绝对市场优势。当前受政策刺激行业再次迎来一轮景气周期,公司果断通过扩产能方式抢占行业制高点。

    陶瓷纤维:看得见的景气,看不见的渗透,先发布局更占优。

    陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点,广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。目前,随着炼化周期开启,行业迎来拐点,需求有望进入一轮景气通道;同时中期来看,陶瓷纤维凭借更好性能,有望在钢铁、电力等领域对传统耐材如浇注料、石棉等形成替代,渗透率有望加速提升。公司是陶瓷纤维行业龙头,国内份额约1/3,规模比外资及国内其他小厂均大,并且从技术、产品品质来看在国内市场中具备绝对竞争优势,在新一轮的行业变革中,有望成为大赢家。

    盈利预测:业绩持续高增长可期。

    公司近期推出股权激励计划,强化了管理层与公司利益绑定。考虑到行业需求改善、公司产品结构升级,盈利有望继续延续高增长趋势。预计2018~2020年公司EPS为0.95/1.23/1.55元,对应PE为15.5/11.9/9.5倍,买入评级。

    风险提示:

    1.需求景气持续性较弱;

    2.行业新产能增加较多。