太平鸟:TOC稳步推进,零售与出货增速匹配度有望提升

时尚度提升进一步加速产品迭代。太平鸟在加大研发投入、保证产品上新频次的同时,借助TOC模式实现快速补单,通过提升爆款销售深度保障畅销款价值最大化。从试行情况来看,在TOC模式下畅销款销售量一般能够放大30%-100%;在上新频次得到保证的基础上,整体销售的正价率提升。根据我们在《再读龙头系列之太平鸟:“潮”聚新兴业态,“重”筑效率壁垒》中的测算,若终端折扣率与退货率同时降低1.00pct,有望带动营收提升1.275%、毛利率改善0.56pct。

    以销定产模式下,推行TOC有望提升供应商及加盟商资金周转。以加盟商为例,在降低首次发货量的背景下其余产品可通过TOC模式进行补单,初次备货所需现金减少、销售回款有望支撑后续业务扩张,开店所需的资金门槛有所降低。以供应商为例,在传统供应链模式下,备货提前周期长达一个季度甚至半年;而在TOC模式下,传统大单备货占比降低,后续补单销售能够实现快速回款,此外,生产的淡旺季也有望顺利实现平滑。

    TOC补单顺利推进,预计二季度开始因首批发货减少而导致的加盟业务收入放缓情况得到缓解。公司自17年3月开始在PB男装试行TOC模式,并于18年一季度开始在女装、童装全品牌推广。受首批发货减少影响,18Q1加盟业务营收较去年同期下滑2.89%。TOC模式下加盟商首次发货可退货比例15%、补单可退货比例100%,由于TOC补单精准,补单产品实际退货率低。目前TOC补单顺利推进,零售端表现和报表端出货增速匹配度有望提升。

    我们看好公司致力于打造“中国时尚新生代首选品牌”的战略目标。太平鸟良好的品牌孵化氛围以及充分的团队激励助力品牌梯队发展战略。在效率竞争新时代,公司积极对标国际快时尚品牌,发力物流仓储和信息系统建设,通过增“重”构筑竞争壁垒。我们看好公司发展,预计2018年/2019年EPS为1.35元/1.77元,对应PE为25倍/19倍,维持“买入”评级。