沧州明珠动态点评:湿法隔膜新增产能完全投产,有望以量补价增厚下半年业绩

隔膜产能大幅释放,有望以量补价增厚业绩。公司发布公告,投资建设的“年产10500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”日前已全部投产,湿法隔膜产能由1.2亿平/年提升至1.9亿平/年。另外新建5000万平/年干法隔膜项目预计三季度末可投产,届时干法隔膜产能将由5000万平/年提升至1亿平/年。公司主要客户包括比亚迪、天津力神、国轩高科、中航锂电、沃特玛等,是比亚迪稳定的供应商,对比亚迪的销售占到隔膜总收入的一半以上。另外,公司已进入宁德时代供应商认证中试阶段,顺利的话一年内可完成导入。公司隔膜产能利用率可以达到200%,预计下半年产量将大幅提高。一季度隔膜价格降幅较大,目前价格相对稳定,预计下半年将以量补价带动业绩企稳。

    PE管道业务量价基本稳定,业绩预计较为稳定。今年年初新增1.5万吨产能投产,预计管道全年销量同比提升7%左右。18年以来煤改气工程节奏有所放缓,预计燃气管道需求将持续平缓增长。公司具有配套管件球阀销售,较竞争对手有一定优势。二季度管道销售量价稳定,预计全年业绩较为稳定。

    BOPA薄膜价格止跌,预计全年业绩下滑空间有限。一季度BOPA薄膜价格跌幅较大,同时原材料PA6价格涨幅较大,压缩了BOPA薄膜的利润空间。二季度价格较一季度止跌回升,销量同比小幅上涨,预计业绩继续下滑空间有限。公司掌握先进的同步拉伸工艺,技术优势明显。

    公司一季度电池隔膜和BOPA薄膜双双降价,导致一季度业绩跌幅超出预期。随着湿法薄膜产能大幅释放,BOPA薄膜价格止跌回升,我们认为下半年公司业绩有望止跌企稳。基于以上分析,我们修正了2018-2020年的盈利预期,预计公司2018-2020年营业收入分别为35.83/43.53/46.15亿元;归母净利分别为4.66/6.23/6.51亿元;EPS分别为0.33/0.44/0.46元,对应PE分别为17.70/13.24/12.67倍,维持“增持”评级。公司当前估值较可比公司较低,同时处于近五年估值低位,具有一定的安全边际。

    【风险提示】

    隔膜新增产能过剩;产品价格下跌;下游需求下滑