新华保险:准备金释放提振业绩,关注下半年重疾险放量节奏

事件:新华保险披露2018年上半年业绩快报,预计归母净利润同比增加80%,预测一、二季度归母净利润分别为26、32.2亿元,累计增幅达25.9亿元,预计受责任准备金释放、实际税率降低、投资收益平稳过度共振影响。

    传统险准备金折现率假设变更,推动公司利润释放。2018上半年,5年/10年/15年期国债即期收益率750日移动平均线分别上行4.9BP、4.0BP和5.1BP,对比2017年同期分别下行14.8BP、16.0BP和13.0BP。1H17公司补提责任准备金减少税前利润合计19.94亿元,预计1H18公司将释放准备金约16.4亿元,受期限结构拉长影响实际释放幅度应该更大。静态测算下,2018年年末5年/10年/20年期国债即期收益率750日移动平均线将上行12.9BP、11.6BP和4.5BP,在假设折现率上行10BP的假设下,预计对2018年全年国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%,纯寿险公司弹性进一步显现。

    预计所得税同比收缩提振净利润贡献。受2018年开门红新单大幅负增长影响,一季度公司佣金支出同比减少20%,预计上半年同比减少5%左右。2017上半年公司砍趸交、聚焦健康险期缴转型,净保费(原保费-退保金)同比收缩12%,健康险新单同比增长30%、佣金支出同比增长19%,根据财税[2009]29号文规定,人身险企业手续费及佣金支出税前扣除金额不得超过净保费的10%,使得1H17公司所得税同比大幅增长80%,实际税率达35%。1H18公司原保费同比增加10.8%(增加66亿元),预计实际税率回到20%-22%区间,预计所得税较同期减少2.5亿元左右。

    投资收益平稳过度,略好于预期。上半年沪深300指数累计下跌14.10%、中债国债总净价(总值)指数上行2.92%。公司公告中表示2018H总投资收益同比基本持平,略好于预期,延续了Q1公司投资收益同比小幅增长4.8%的平稳增长态势。

    下半年主推多倍保,以量换价推动实现全年健康险新单目标。二季度在内外部环境的倒逼下,公司一方面加大了分支机构的费用投入,另一方面全力聚焦健康险业务,二季度单季保障型业务新单创出新华历史新高,预计上半年公司健康险新单(个险、团单和附加险中的健康险业务)整体转正,边际改善的动能十分明显。展望下半年,公司推出多倍保障重疾+附加定期寿险+康健华贵B款医疗保险+附加住院无忧医疗保险的“1+3”等产品组合,通过以量换价的方式以推动达成全年148亿元健康险新单目标。

    投资建议:预计公司2018年上半年NBV同比负增长15%以内,较一季度大幅改善,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.24/3.10/3.94元,当前对应2018年PEV估值仅为0.78倍,估值位于历史低位,把握下半年负债端超预期表现的可能,维持“增持”评级。