圣农发展调研报告:去杠杆致产量骤降,鸡肉价格持续上涨可期

去杠杆导致白羽肉鸡产量骤降,鸡肉价格持续上涨可期。受大面积去杠杆影响,白羽肉鸡行业出现“利润很好,但大批企业倒闭”的反常现象。行业去杠杆造成白羽肉鸡产量急剧下降,预计产量将从往年40亿羽降至2018年36-37亿羽。目前,行业鸡肉供给紧缺,鸡爪、鸡腿、鸡翅价格大幅上涨,鸡爪价格已超过2万元/吨。今年第二、第三季度,公司单季鸡肉均价涨幅超过1000元/吨,当前均价11,000元/吨,今年第四季度公司鸡肉价格上涨已成定局,预计鸡肉价格仍有2000元/吨的上涨空间。

    2018-2021年公司有望迎来四年好行情。原因包括:(1)祖代引种量将继续下降,且疫病问题导致强制换羽难以进行;(2)公司发展管理智能化,通过大数据、云计算、生产制度化、注册疫苗+抓鸡+杀鸡全面自动化、食品安全完全体系化、环保消防标准化等发展农业4.0;(3)计划新增5亿羽鸡,尽力发展圣农食品。

    祖代、父母代产能收缩愈演愈烈,禽链大周期反转确立。(1)引种形势不容乐观:自2013年我国祖代鸡引种量达到高点154万套之后,引种量多年持续下行,2015~2017年引种量分别为72万套、62万套、69万套,我们判断2018年祖代肉种鸡引种量(含自繁)或将低于65万套,在2017年基础上进一步下降。(2)祖代、父母代存栏量已降至历史底部:2018年第27周(7月2日~7月8日)在产祖代种鸡存栏量79万套,处于2009年以来同期最低水平;全国在产父母代种鸡存栏量2047万套,同比下降13.8%,较2016年同期大降34.4%;(3)疫病问题相当严重:辽宁地区父母代种鸡产蛋前平均死淘率可达12%,山东烟台某大型父母代种鸡场被迫淘汰高峰期种鸡,意味着祖代、父母代种鸡产能收缩愈演愈烈,产业链各价格环节有望创新高;(4)强制换羽难以为继:春节后出现的种公鸡不足现象导致强制换羽难以为继,2016年因换羽导致的行情中断问题料不会重演,禽链大周期反转确立。

    盈利预测、估值及投资评级:我们判断肉鸡产业链已反转,公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为5.0亿羽、5.5亿羽、6.05亿羽,分别实现销售收入133.5亿元、162.5亿元、191.2亿元,同比分别增长31.5%、21.7%、17.7%,分别实现归母净利润12.34亿元、20.85亿元、25.57亿元,同比分别增长291.6%、69.0%、22.6%,分别实现每股收益1.0元、1.68元、2.06元。畜禽板块在盈利高点估值超过20倍,我们给予公司2019年15倍PE,对应目标价25.2元,由于公司业绩有望超预期,上调至“强推”评级。