中青旅:古北股权有望落地

股东大会召开在即,将审议受让古北水镇20%股权相关议案

    6月27日,据北京产权交易所,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权。7月23日公司将召开股东大会,审议拟参与受让古北水镇股权相关事宜的相关议案,因可能构成重大资产重组,上述议案需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。同时股东大会还将审议公司向乌镇旅游提供资金支持、向光大银行申请贷款暨关联交易的议案。若股东大会审议通过,标志短期内古北股权问题有望加速落地,带来两大古镇释放业绩动力提升、机制改善、外延扩张打开的预期,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,目标价27.90-29.76元,维持买入评级。

    若股东大会通过,中青旅享有优先购买权,有望实现古北并表

    古北水镇由中青旅直接持股25.81%,通过控股子公司乌镇旅游间接持股15.48%,IDG资本持股38.71%。此次若股东大会通过,中青旅有优先购买权。据挂牌信息京能集团转让底价17亿元,对应古北整体估值85亿元,以我们预计的18年古北净利润2.78亿估计,对应18年PE31倍。我们认为两种结果可能性相对较大:第一种,公司成功受让20%古北股权,将与乌镇旅游合计持有古北61.29%股份;第二种,若中青旅与IDG按照各自持股比例受让挂牌股份,则中青旅将持有古北51.6%的股份。

    资金层面有望获得光大银行支持,长期来看旅游整合平台地位凸显

    据公告,公司将通过自有资金、银行贷款等筹集交易价款,并拟向光大银行申请贷款。截至2018Q1,公司货币资金9.2亿元,我们预计通过银行贷款筹资将不少于7.8亿,以7%的资金成本计算,财务费用不少于5460万元,假设公司受让全部20%古北股权,有望贡献权益利润5560万,扣除财务费用,短期看此次交易对公司利润增厚有限。长期来看,光大集团多次表示将全力支持大旅游板块,年初以来持续赴海南、四川、河北等多地开展战略合作,旅游为重点合作领域,不排除集团后续有新旅游项目落地,公司为集团旗下唯一旅游实业公司,有望受益项目推进及资源整合。

    长期看好两大古镇增长潜力,资源整合空间,维持买入评级

    乌镇17年客流1013万/收入16.5亿/净利润6.92亿,18Q1因天气不佳导致客流下降18%,Q2降幅收窄。古北17年客流275.36亿/收入9.8亿/净利润1.14亿,18H1客流持平。17年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强,商务客人增加,客单价有望提升;古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定,盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长,划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期,整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,18-20年PE22/19/16倍,估值处历史底部,目标价27.9-29.76元,维持买入。

    风险提示:古北股权事宜进展不达预期,客流增速不达预期。