中兴通讯:禁令解除,长期不改龙头本色

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周明 日期:2018-07-18

禁令解除,中兴通讯5G全球市场份额值得期待

    7月15日,中兴通讯发布公告称,根据BIS于2018年7月13日(美国时间)发布的命令,BIS已终止2018年4月15日拒绝令并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。根据此前与BIS达成的《替代的和解协议》,中兴通讯已支付合计14亿美元民事罚款、改组董事会,并且BIS仍保留10年重启拒绝令的权利。我们认为,短期内公司由于罚款支付带来利润下降,长期来看,中兴通讯仍是我国通信设备龙头、全球第四大通信设备制造商。我们维持对其有望受益于5G建设的判断,预计公司2018-2020 年EPS为-1.31/1.32/2.43元,给予“增持”评级。

    重申公司龙头地位,看好5G建设时期公司业绩增长

    作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业,我们认为公司有望受益于国内5G网络建设。与众不同的逻辑有:1、短期内中兴通讯复工并斩获国内外订单,打消投资者对公司业务连续性担忧;2、长期看公司有望重整旗鼓,看好5G时期业绩增长。

    短期关注内生改善,海内外业务复工消除担忧

    中兴通讯已按协议要求改选董事会、更换管理层,并支付罚款,我们认为应持续关注中兴通讯内生改善状况以及业务恢复情况。国内业务方面,7月15日中国移动2018年GPON设备(新建部分)集中采购(标段二、标段三)公布中标候选人,中兴通讯在标段二中获得份额不低于70%,在标段三中获得全部份额。国际业务方面,公司业务恢复后首个订单来自于墨西哥的终端业务线。我们认为,短期内投资者担心中兴通讯的海外市场,但复工后的订单一定程度打消投资者中兴业务连续性的担忧。

    长期不改龙头本色,5G时期市场份额及业绩增长值得期待

    我们认为目前全球通信设备商市场份额向中国转移成为趋势,5G时代,中兴在5G 低频基站、高可用SDN 虚拟化解决方案等多项领域取得突破。参考我们的5G行业系列深度报告《5G投资临近,无线接入产业受益》,我们预测在5G规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,公司每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,对应的净利润贡献可达到118亿~235亿元。

    考虑到短期市场风险,下调至“增持”评级

    根据公司2018年的中报预告,预计上半年净利润亏损70-90亿元。据此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元(调整前为52.1/62.4/103.8亿元),对应公司19-20年PE分别为12.89/7.01x。可比公司2019年PE平均为16.34倍,考虑到公司短期市场拓展有待验证,给予公司2019年13.5~15倍PE,对应市值750~833亿,下调至评级“增持”评级,并请投资者注意短期市场风险。

    风险提示:BIS拒绝令重启;新管理层磨合成效低于预期;5G建设低于预期;运营商资本开支大幅下滑;公司海外业务拓展不达预期。

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