红旗连锁:公司业态对抗线上冲击,门店整合带动业绩加速释放

公司的业态具有有效对抗线上冲击的优势。公司聚焦“便利店”业态,小型门店占比为95.62%,深耕成都市区,门店平均覆盖面积仅1.79km2;便利店由于时效性、场景特定性的原因形成了零售行业的细分市场,很难被线上购物代替。同时,虽然公司增值服务受到线上业务影响,但实物代售、共享经济、快递代收、业务办理类服务很难被移动端App代替,成为公司门店抗击线上冲击的关键;此外,公司门店本土化、生活化、密集化布局的特性有利于移动设备使用较少的居民消费者前往使用增值服务,并带来高频、固定的消费流量。

    营收增长叠加净利率恢复,公司业绩进入加快释放通道。2015、16年公司收购成都本地互惠、红艳超市导致门店数增长697家、430家。两家超市议价能力低导致租金较高,拉升整体租赁费率1.29%,门店增加带来一线运营人员数量增长,员工薪酬累计提升0.51%,上述原因导致公司毛利率提升而净利率降低并进一步导致营收及净利增速分化。若假设2018、19年新增门店数量和坪效稳定增长,店均面积保持不变,门店整合带来的租赁和人工费率降低,则公司2018、19净利率增长至3.23%、3.88%,净利率的恢复叠加公司营收增长的预期,公司未来业绩有望加速释放。

    永辉赋能提升效率,长期展店及新网银行助力发展。公司与永辉超市深度合作打通供应链,共享渠道,联合采购额大幅提升,强化议价能力与商品资源优势;永辉助力公司进行门店生鲜改造,提升聚客能力的同时通过高周转取得高坪效,降低期间费用率。公司短期内以生鲜改造、门店设备改造、人员培训以及商品结构改造为主,长期展店规模达1430家,此外,新网银行经营及风控能力得到肯定,一季度公司投资净收益扭亏并贡献0.09亿元,占当期净利润的16.67%,预计未来将增厚公司业绩。

    盈利预测、估值及评级:考虑到公司业态有效对抗线上冲击,门店整合初见成效,公司与永辉超市打通供应链并进行门店生鲜改造,净利率提升叠加营收增长,业绩加速释放,预计未来三年实现归母净利润分别为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月16日收盘价对应的PE分别为28.7倍、21.2倍、16.1倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:门店整合不及预期,门店拓展不及预期,新网银行业绩低预期。