宋城演艺系列报告之一:剥离六间房重回演艺主业,新一轮异地扩张蓄势待发

站在当前时点,公司正处于第二轮异地项目扩张起点,未来三年内将有5个自有资产项目和3个轻资产项目相继落地。无论从项目投资额还是项目所在地接待游客数来看,这些项目的规模将远超现有项目,公司也将进入新一轮成长周期。我们将以系列报告的形式从成长性、竞争力、行业发展等角度深度剖析公司蕴含的投资机会。

    千古情项目的本质是以旅游演艺形式展示当地博物馆文化。每台千古情演艺背后都是一个城市文化的根。宋城将略显枯燥的静态博物馆文化以旅游演艺的形式,用先进的声、光、电科技手段和舞台机械,以出其不意的方式向观众呈现。从这个角度来看,任何一个文化底蕴深厚的城市都可以推出一台贴近当地历史文化的千古情项目。

    公司在新一轮异地扩张中探索新发展模式。桂林、张家界项目是公司基于历史发展经验,将千古情继续复制到著名旅游景点,未来可以向其他旅游胜地拓展;上海项目是公司迈向城市演艺的重要一步;西安项目是公司首次尝试与历史文化名城相结合;澳洲项目是公司国际化战略的第一步。前两个项目基本延续公司之前的发展思路,风险小;后三个项目则是公司开辟新市场的大胆尝试,项目不确定性较大,但是一旦成功将打开非常大的发展空间,对于公司未来发展至关重要。

    “花房”重组,宋城与六间房均从中获益。1)对宋城:长期压制股价的商誉减值风险大大降低;公司产生一次性投资收益且回笼超十亿现金;后续融资估值提升的话将继续带来投资收益;2)对六间房:一方面,六间房将脱离上市公司体系,不再受制于利润考核压力,可以像纯互联网公司一样大量投入以换取用户数量和收入规模,提升市占率之后再考虑盈利;另一方面,六间房有望与花椒直播在用户资源整合、主播资源共享、成本费用控制等方面真正产生协同效应。

    盈利预测与投资评级:公司在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力,2013-2015年第一轮异地扩张,业绩三年翻倍;2018年迈入第二轮异地扩张,桂林项目即将在今年暑期开业,西安、张家界、上海、澳洲等以及轻资产项目正在有序推进,未来三年内将陆续开业贡献利润。六间房重组事项尚需股东大会审议,暂不考虑此次交易的话维持18-20年EPS为0.90/1.13/1.34元,7月16日收盘价对应PE为30/24/20倍;考虑此次交易则18-20年EPS为1.15/0.96/1.17元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:8月解禁后大笔抛售使得股价承压、景区气候不佳导致客流不如预期、新项目拓展进度不及预期、重组事项意外终止