徐工机械公司公告点评:精品徐工,一展雄风
中报业绩预增82%-109%。公司公告1H18归母净利润预计10.0亿元-11.5亿元,同比增长82%-109%,基本超过17年全年(17年归母净利润为10.2亿元)。公司2Q18归母净利润同比增长38%-81%,尽管由于基数原因,较1Q18约157%的同比增速有所放缓,但依旧保持强势。我们认为,公司1H18已经完成我们全年归母净利润预测的59%-68%,若2H18起重机维持较高增速,有较大可能完成我们的归母净利润预测目标。
工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据徐工官网报道,公司1H18起重机销量增长77%,牢牢占据行业龙头。根据工程机械协会,1-5月公司汽车起重机销售6347台,同比增长70%,市占率接近50%。由于起重机景气度较高,其订单排产已经到9月。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。
徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1H18销售13936台,同比增长88%,同期挖机行业同比增速为60%。
徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1H18的11.6%。且市占率边际上仍在提升(6月徐挖销售1589台,同比增长82%,高于挖机行业6月59%的同比增速)。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1H18市占率为13.3%)。
估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.24/0.33/0.40元。工程机械可比公司18年PB 估值平均数在1.4倍,我们认为公司18年合理PB 估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS 为3.67元,合理价值区间为4.40元-5.14元,优于大市评级。
风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。