濮阳惠成:主业持续增长,高附加值产品逐渐放量,2018H1同比高增

公司发布2018年半年度业绩预告:预计上半年实现归母净利润4986-5877万元(YoY+40%-65%),其中Q2实现归母净利润2842-3733万元(YoY+30%-70%,QoQ+33%-74%),业绩符合预期。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约240万元。公司业绩同比快速增长,我们判断主要来自于(1)公司顺酐酸酐衍生物主业销量持续增长,同时油价上涨带动产品价格回升;(2)公司募投项目陆续投产,高毛利率精细化工产品逐渐放量。

    顺酐酸酐衍生物供不应求,今年有望量价齐升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长。公司此前3万吨产能供不应求,定增募投项目扩产1万吨产能以满足需求。顺酐酸酐衍生物价格与油价关联性强,油价大幅上涨有望带动产品价格上涨,实现量价齐升。

    OLED行业快速发展,芴类材料有望保持高速增长。公司芴类材料是最具前景的OLED蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手。根据UBIResearch预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。2017年公司芴类材料实现收入2388万元,同比增长42.6%。北京芯动能投资基金,民权中证国投创业投资基金认购公司定增,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED发光材料中间体国产化,公司OLED材料有望迎来发展新机遇。

    研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2017年4480万元,占营收比重由3.29%增加至8.28%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目高端精细化工产品产量逐渐放量,有望提升整体毛利率水平,增强盈利能力。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.00、1.32、1.75亿元,EPS0.39、0.51、0.68元,PE32X、25X、18X。

    风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期