苏交科:估值底部增长稳定,环保协同可期

H1业绩增速有望保持20%左右,动态估值历史底部,重申“买入”评级

    公司近期公告中报业绩预增10%-30%,中值20%与17FY相比基本稳定,截至7月13日公司18年Wind一致预期PE10.8倍,处于历史最低水平。当前时点我们认为公司基本面的超预期因素:1)市占率提升下公司订单增速维持高位,去周期性超预期;2)TA与EP在17年业绩不达预期下市场对其今年业绩普遍预期较悲观,但实际情况或好于市场预期;3)国内环境检测与TA的协同未来或见到实质性进展。我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,看好公司的长短期投资价值,重申“买入”评级。

    订单转化促收入增长,市占率提升促订单增速周期性减弱

    历史上公司业绩实际增速基本处于业绩预告中值以上,17FY/18Q1业绩增速分别为22.3%/25.5%,按中值考虑中报增速略降,我们认为可能与上半年部分项目以书面委托形式开展,在签订合同前可确认收入但无法确认毛利有关,下半年合同正常签署后利润增速有望回升。17FY公司新签咨询订单45亿元,YoY+50%,但在勘察设计固有周期及基建投资增速快速下滑情况下,市场普遍预计今年公司订单高增长不可持续。从我们调研情况看,今年勘察设计公司订单增速出现分化,但龙头公司在市占率提升情况下订单周期性有望降低,我们预计公司H1订单增速维持30%以上。

    TA与EP业绩改善或超预期,国内外环境业务协同实效可期

    根据公司公告,TA与EP17FY实现净利润933/-2175万元,未达市场预期,TA受美国极端天气影响,收入未达预期但刚性成本支出较大,而EP在收入增长16.45%情况下经营利润已大幅减亏。根据公司预测,两公司18FY预计可贡献净利润4194/-717万元,市场此前预计两公司18FY合计盈亏大致平衡。TA与公司国内环境业务的协同目前尚无实质性项目落地,但公司年内已成立环境工程研究所,未来环境检测中心340人团队以自身及TA科研分析人员为基础,我们预计二者协同有望先以项目形式落地。

    估值所反映的市场预期过度悲观,长期稳健增长可期

    目前公司18年Wind一致预期PE10.8倍,历史最低。12M12公司一致预期PE(FY1)曾跌至11倍,彼时行业环境与目前类似。当前PE较12M12更低,我们认为反映了市场对咨询业务未来增速、海外公司业绩及环境业务协同的悲观预期。实际上公司目前的经营情况有望使市场预期向着更乐观的方向转变。公司事业合作伙伴计划的执行条件为扣非业绩增速20%以上,作为长期性员工激励计划,彰显了公司对未来持续稳健增长的信心。

    短看估值修复,长看业绩稳健增长,维持“买入”评级

    我们短期看好市场预期转暖有望为公司带来的估值修复,长期看好公司咨 询与环境业务增速维持较高水平。据公司最新股本,我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年平均一致预期PE15.7倍,认可给予公司18年14-15倍PE,目标价10.36-11.10元,维持“买入”评级。

    风险提示:员工持股到期对市场供需造成影响;海外公司业绩不及预期。