爱尔眼科:二季度扣非业绩超预期,内生性增长良好

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润区间为4.89亿元-5.25亿元,同比增长35%-45%;报告期内公司的非经常性损益为-2300万元。

    公司业绩略超市场预期,二季度扣非业绩超预期。二季度公司单季度净利润为亿-3.08亿元,同比增长为32%-49%,延续了一季度的高增速;由于公司一季度非经常性损益为800万元,而上半年合计为-2300万元,故二季度的非经常性损益为-3000万元,以此计算公司二季度的扣非增速达44%-56%;参考一季度的利润贡献结构,我们预计公司二季度的内生增长在25%以上,同时海外医院的盈利增长进一步提速。

    深挖护城河,科研一体化平台进一步扩展:上半年公司成立爱尔眼科角膜病研究所,持续提高角膜病及眼表疾病的整体科研水平。公司与全球著名的新加坡国立眼科中心、新加坡眼科研究所达成战略合作,在学术与科研资源、人才和技术等多个方面进行深度合作。

    国内眼科医疗市场潜力广阔,公司的业务提升空间大:参考我们此前的深度报告分析,国内眼科医疗市场潜力超2000亿,还有一倍以上市场空间。目前公司体内和体外医院约250家(绝大多数为次新和新医院),约有3000名医生,从医院网络数和医生数远领先于同行,除在少数大城市外,公司在各地综合医疗水平已基本不弱于当地公立医院;受益于医疗消费升级和公司份额的稳步提升,我们预计公司未来3-5年仍有望保持30%以上增长速度。

    盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为79.4亿元、101.6亿元、127.5亿元,同比分别增长33.2%、28.0%、25.5%;归母净利润分别为10.2亿元、13.8亿元、17.9亿元,同比分别增长37.2%、35.9%和29.7%;对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.75元。维持买入评级。

    风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。