南方航空:运力投放快,但客座率改善

6月客座率稳中略降,考虑行业周期底部回升,建议布局暑运投资机会 南方航空公布6月生产数据,6月供给、需求增速保持稳定,同比各增长12.9%和12.5%,客座率同比小幅略降0.3个百分点至82.4%,其中国内同比下降0.4个百分点,国际同比改善0.1个百分点;上半年整体客座率维持稳定,小幅改善0.1个百分点至82.4%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.49/1.16/2.06元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且基于公司航线网络特点,暑运旺季业绩弹性较大,建议静待汇率转向,布局旺季机会,维持公司“买入”评级。

    二季度运力投放加快,但客座率稳中有升,仍居三大航之首 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,南方航空仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,以尽可能增加运力供给;二季度,公司总运力投放较一季度和去年同期均有所加快,总供给同比增长13.2%,运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增12.0%和15.7%;需求表现强劲,同比增长13.8%,使得客座率同比改善0.4个百分点至82.9%,国内、国际各改善0.4、0.7个百分点,总客座率仍居三大航之首。截至6月份,公司已引进42架飞机,略小于此前计划的51架;退出10架;根据年度引进计划,下半年将继续引进73架,退出19架。

    人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6 月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。公司致力于降低美元债务比重以减小外汇风险,2017 年末美元债占比约为34%,同比下降4.7 个百分点。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6 美元每桶, 较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77 美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。

    下调盈利,调整目标价区间至9.80-10.60元,维持“买入” 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.51/0.53/0.55(此前预测为0.52/0.53/0.55),下调2018/19/20年净利润预测值38.8%/27.2%/20.1%至49.92/117.48/207.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为16x PE和1.5x PB)给予一定溢价,取20x 2018PE,2.0x 2018PB(2018年预计BPS为5.31元每股),调整目标价区间9.80-10.60元人民币,维持“买入”。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。