杭氧股份公司公告点评:参与宝钢气体股权竞买,行业整合大幕拉开

事件:2018年7月13日公司召开了第六届董事会第六次会议,同意公司参与竞买宝钢气体51%股权。公司本次将与杭州市实业投资集团有限公司自愿组成“联合体”,参与本次宝钢气体股权转让的竞拍,公司作为“联合体”的代表方,合法代表“联合体”各成员提交和接收相关的资料、信息及处理与本次股权竞拍有关的工作。

    点评:

    宝钢气体是国内工业气体领域领先的运营商。根据上海联合产权交易所的公开信息,宝钢气体2017年经审计资产总额为62.50亿元,负债29.80亿元,所有者权益32.70亿元。宝钢气体2017年实现营业收入28.55亿元,实现净利润3.03亿元,在国内专业气体运营商排名中居前列。2018Q1,其未经审计的收入为7.59亿元,净利润为0.96亿元。宝钢气体业务涵盖空分、清洁能源、合成气、包装气、氢气等五类,并且具备稀有气体和高纯气体的制备、供应能力,下游覆盖煤化工、冶金、化工、焊接、电子、医疗等行业。公司具备完整的技术与研发、销售与物流、整体建设与项目运营的专业能力,是国内竞争力较强的气体运营商。

    国内气体整合趋势逐步形成,未来行业集中度有望提升。从国际经验看,工业气体行业集中度的提升是行业发展的重要规律,因此目前海外气体行业形成了液空、林德、普莱克斯和AP等四家气体巨头厂商。国内气体行业仍处于较快发展过程中,此次宝钢气体转让主要因新宝武集团成立后执行其新的的发展战略,专注主业、辅业剥离,故让渡其51%的控股权,保留参股权。我们认为本次交易对于国内气体行业整合有加速推动的作用,未来行业集中度提升将有利于具备核心竞争力的厂商做大份额。

    杭氧股份参与此次竞买具有一定的优势。此次股权转让底价为19.56亿元,我们预计可能有多家厂商参与竞买。我们认为公司的竞争优势主要体现在技术优势、客户基础、项目经验丰富、融资能力强等几个方面,未来能够支撑公司成为国内乃至国际上具备竞争力的气体运营服务商。

    盈利预测。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。竞拍结果有较大不确定性;气体价格大幅度波动。