爱尔眼科:扣非业绩区间40-50%,再超市场预期

爱尔眼科于2018年7月14日发布2018年半年度业绩预告,公司2018上半年归母净利润区间为48874.47万元-52494.80万元,较去年同期的36203.31万元,同比增长35%-45%。其中,公司预计本报告期非经常损益为-2300万元左右,因此扣非归母净利润区间为51174.47万元-54794.80万元,较去年同期的36458.11万元,同比增长40.37%-50.30%,超市场预期。

    扣除海外与去年9家医院并购后,内生增长依然强劲,预计区间在25%-35%左右。我们将美国医院17年财务数据月度化后,进行折算;欧洲医院2018Q1按照其公告数字,Q2数据按照2017Q2增长10%进行计算;九家医院利润规模我们按照此批医院去年17H数据增长70%的保守算法进行测算。测算结论为公司2018H扣非归母净利润,在扣除并购影响后,纯内生的利润增速仍然保持在25%-35%的区间,经营情况优异。

    龙头效应愈发明显,量价齐升高增长持续性强。公司在经过多年的积淀后,品牌与口碑在吸引顾客方面的优势越来越明显,而完善的学术、科研体系,在聚拢优秀医生方面,同样效果突出。业绩持续的优异表现,主要来自于(1)、新老医院的建设与成熟放量;(2)、先进眼科技术升级换代,对客单价带来的结构性提升;(3)、海外与国内并购的贡献影响。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.04亿元、13.57亿元、17.84亿元,同比分别增长35%、35%、31%,公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.57元、0.75元。对应2018-2020年PE估值分别为80X、59X和45X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险。