中信证券2018年上半年业绩快报点评:传统业务优势稳固,创新业务行业领先

一、事件概述

    7月12日中信证券发布2018年半年度业绩快报公告,上半年实现营业收入199.76亿元,同比增长6.9%,归母净利润55.86亿元,同比增长13.4%,每股净资产12.4元,同比增加0.24元。

    二、分析与判断

    实力稳固、业绩保持稳健增长,行业优势地位稳固

    2018年1-6月上市券商经营数据出现下滑,累计净利润同比下滑达两成。在此局面下公司保持良好的运营和突出的行业领跑实力,营收和净利润保持双增长,分别为6.9%和13.4%。显著好于行业水平。其中归母净利润一季度增长16.9%,二季度增长10.3%,增速保持稳健。

    传统型业务保持行业领先,显现良好的业绩韧性

    从业务结构来看,上半年公司业绩稳健受益于行业领先的业务实力优势:1)截止至一季度末,经纪业务市占率5.2%保持行业第二。2)上半年主承销商项目数量440件、规模3459亿元,均位列行业第一名,其中IPO主承销7家规模80亿元,增发14家规模225亿元。承担独立财务顾问的重大重组4笔,交易规模31亿元。3)截止至2017年末受托资产规模1.6万亿元行业领先,2018年一季度资管净收入14.9亿元同比增长12%。4)两融第一季度期末余额665.5亿元位列第一,市占率6.7%。

    衍生品业务具有先发优势,CDR落地有望提升投行业绩

    1)5月场外期权业务监管力度加大,对证券公司实施一级、二级交易商分层管理,在资质获认可前,能够比照一级交易商开展业务的仅有中金公司和中信证券两家A类AA级券商。截止至2018年4月,公司场外衍生品新增名义本金163.6亿元,位列行业第二,预计衍生品业务优势将提振公司业绩。2)预计下半年随着CDR稳步实施,公司投行实力领先,有望率先从中获益、实现业务增量。

    三、盈利预测与投资建议

    受金融行业严监管、中美贸易摩擦、股权质押风险等因素影响,上半年市场行情低迷,IPO过会率保持低位,上市券商1-6月净利润水平整体下滑两成,仅中信证券和申万宏源实现净利润正增长,业绩分化明显。目前券商板块行情回落估值处于低位,配置价值显现。作为大型综合性券商,中信证券传统业务优势稳固,创新业务保持行业领先,在市场低迷环境下业绩保持韧性和稳健,增长确定性明确,预计2018-2020年EPS为1.1、1.2和1.3,PB为1.3、1.2和1.1,维持推荐评级。

    四、风险提示:CDR发行进度不及预期。