科伦药业:大输液龙头,创新带来腾飞

2018年公司将迎来多方拐点:1)创新研发步入收获期,未来2-3年大量高端仿制药品种获批,带来业绩弹性,长期看好创新药布局;2)川宁环保验收通过,抗生素原料药产能瓶颈破除,已实现稳定满产,2018年带来较大业绩弹性,未来有望凭借环保优势持续获益。3)大输液行业触底回升,行业集中度提升趋势明确,价格逐步复苏,龙头企业强者恒强;2018年三大业务基本面全面向好带来业绩拐点,未来随着大量高端仿制药及创新药陆续获批销售,公司有望成长为国内仿制药和创新药龙头!

    大输液龙头,创新带来腾飞。公司是国内大输液龙头企业,同样具有抗生素中间体-原料药-制剂全产业链优势,正走在创新腾飞的道路上。 创新制剂:厚积薄发,以仿制驱动创新。自研究院成立以来,公司5年累计研发投入超过30亿,成果丰硕。A类在研项目354项,研发团队由最初的120人扩张至目前的1300多人,引进了海内外90多位在医药工业界具有丰富实战经验的专家,形成了较为成熟的研发体系。

    我们认为大量研发投入带来的收获期已经到来:2017年公司获批7个品种,其中三个品种国内首仿,市场空间大;预计未来三年上市72项仿制药品种,包括肠外营养13项、诊断造影5项、乙肝2项、肿瘤3项、精神4项、细菌感染16项等。其中约30项具有首仿机会;20项有望前三家获批;10多项有前五家获批机会,形成了丰富的产品梯队。

    创新是最终目的,以仿制药驱动创新药。公司首先专注传统优势领域再升级,不断推出首仿、独家肠外营养品种,作为制剂板块的先锋部队;同时多领域布局成长性良好的仿制药品种,以产品集群方式占领大规模市场。而仿制药销售过程中积累的研发、销售经验,以及带来的现金流贡献,将最终驱动新药、新型给药系统(NDDS)制剂以及生物类似药等创新品种的发展。

    大输液及抗生素产业链有望贡献稳定现金流:1)大输液行业集中度提升趋势明确,盈利能力改善;且公司专注品种、包装升级,持续优化产品结构。我们预计大输液业务未来有望保持5-10%的稳定增长。2)随着川宁的抗生素原料药厂区通过环保验收,产能瓶颈破除,达产在即,我们预计抗生素原料药业务有望贡献7-8亿的稳定利润,形成良好现金流。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入148.20、178.55、203.35亿元,同比增长29.61%、20.47%、13.89%;净利润12.08、15.87和20.71亿元,同比增长61.41%、31.36%、30.50%,当前股价对应2018年PE为40倍。考虑公司作为大输液龙头,未来有望成长为国内专科制剂龙头企业,当前正处于业绩拐点,我们给予公司2018年45-50倍PE,对应股价37.76-41.95元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。