中信证券业绩快报点评:龙头一日同风起,扶摇直上九万里

净利润双位数增长,符合预期。中信证券公布2018中报业绩快报,预计营收199.8亿元,同比增长6.86%,归母净利润55.9亿元,同比增长13.4%,EPS为0.46元,期末归母净资产1501亿元;加权ROE为3.66%,较去年同期提升0.27个百分点。预计行业整体净利润继续下滑,中信证券净利润双位数增长,比较优势显著。

    1H18各项传统业务市占率明显提升,龙头集中大势所趋。1)经纪与两融业务市占率提升幅度排名上市券商第一,股基市占率提升至第二名,两融市占率稳居第一。1Q18中信证券集团口径(含中信山东)股基交易总额为3.21万亿元,同比增长9.1%,股基市占率,较去年同期提升0.28个百分点,行业排名提升一位至第二名;1Q18集团口径融资融券余额720亿元,同比增长19.0%,市占率为7.19%,较去年同期提升0.63个百分点,排名行业第一。2)投行承销总额稳坐第一交椅,股权承销市占率明显提升。据wind统计,1H18中信证券投行主承销规模为3386亿元,排名行业第一。股权主承销方面,IPO主承销85亿元,同比增长5.3%,市占率为9.2%,较去年同期提升2.3个百分点;再融资主承销规模692亿元,同比大幅增长93.8%,市占率为13.4%,较去年同期提升4.9个百分点。债券主承销合计2609亿元,同比大幅增长28.1%,较去年同期提升0.7个百分点;若年内CDR发行落地,将集中于以中信证券为代表的少数几家龙头券商,未来股权承销市占率有望进一步提升。3)资管业务主动管理规模遥遥领先。1Q18月均主动管理规模6162亿元,比第二名高2773亿元,月均资管总规模16618亿元,比第二名高7215亿元;主动占比为37.1%,高于行业27%平均水平;在资管业务去通道背景下主动管理能力强的券商更加容易形成规模效应,未来公司主动资管业务有望取得长足发展。4)股票质押回购业务风险可控。据我们测算,截至6月30日场内股票质押触平仓线市值约4380亿元,占沪深总市值比重约0.8%,其中龙头券商业务风险低于行业平均。中信证券Q2营业利润率为36.3%,与Q1的37.3%基本接近,因此我们判断,即便股票质押业务计提减值准备,计提规模也较少,因此对业绩影响有限。 确定性享受大国资本市场发展红利,公司拥有改革创新的特许经营权。中信证券场外期权业务市占率近1/3,行业龙头当之无愧。以场外期权为代表的产品创设业务在我国多层次资本市场建设下有望迎来爆发,2018年1-4月行业场外期权新增名义本金合计2142亿元,行业CR5始终在80%以上,其中,中信证券新增名义本金为702亿元,市占率高达32.8%。我们判断未来相关业务创新将集中于龙头券商,5月场外期权业务新规出台,在8月之前拥有一级交易商资格仅中信证券与中金公司,参考高盛经验,2017年末中信证券杠杆倍数仅3.75倍,未来相关业务需求的爆发将提升公司杠杆,若杠杆提升至6倍,则公司ROE有望提升至12%-16%。

    重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。1H18股市震荡下行业业绩普遍承压,但公司业绩双位数正增长,业绩层面的Alpha属性已经非常明显,判断未来结构性存款监管有望驱动场外期权业务的发展,未来可持续的业绩Alpha终将体现到估值逻辑上。由于中期策略我们下调成交金额等市场指标,因此略下调中信证券盈利预测,预计-2020E归母净利润为127.6亿、145.9亿和163.0亿,(原预计为131.8亿、153.3亿和171.6亿),对应最新收盘价的PE分别为16倍、14倍和12倍。