科斯伍德:龙门教育略超预期,现金分红增厚利润

龙门教育略超预期。龙门教育从2018年1月开始并表,上半年为公司贡献利润约2809万元,考虑权益比例,龙门教育上半年实现净利润5645万元,高于一季报5200万的指引,其中18Q1净利润2722万元,Q2净利润2923万元。龙门现金分红一次性增厚净利润。公司收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款,贡献净利润约4968万元。

    估计母公司亏损约280~567万元。两方面原因:(1)并购贷款增加财务费用约1276万元;(2)原有胶印油墨业务贡献净利润约709~996万元。

    围绕中高考改革,增设素质教育板块。为配合中高考改革多元评价机制的要求,龙门教育增设素质教育模块,与原有的中高考培训协同效应明显。

    投资建议:龙门教育18H1略超预期,西安全封闭2018年高考成绩优异,品牌优势显著,北京全封闭招生情况良好,将新增昌平校区,扩大产能。借助中高考改革的契机,拓展与龙门现有业务具有协同效应的素质教育,提升产品丰富度。考虑现金分红的增厚,调整2018/19/20年盈利预测至0.49/0.37/0.46元,对应估值为19x/25x/21x,维持买入评级。

    风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。