恩华药业:新的三年再上一个台阶

精麻龙头企业,受益新医保和招标

    公司专注于具有较高政策壁垒的中枢神经系统用药的生产与研发,是全国中枢神经系统用药的龙头企业之一。2017年医保目录调整也为公司带来新的增长契机,公司的右美托咪定、注射用齐拉西酮和利鲁唑新进入,丁螺环酮和阿立哌唑乙类转甲类,瑞芬太尼取消了限于麻醉的限制,随着招标工作的逐步推进,这些品种均有望放量销售。

    新一期限制性股票激励计划助力公司新的三年再上一个台阶

    近期公司完成对462人的限制性股票激励计划的授予。激励对业绩的考核为2018-2020年公司扣非归母净利润较2017年增长率不低于20%、44.6%、74.97%。本次激励有望充分调动业务线、研发线和管理层的积极性,助力公司新的三年再上一个台阶。

    麻醉类:市场根基深厚,后起之秀崛起

    公司在依托咪酯和咪达唑仑这两品种上的市场地位稳固。新品种里,右美托咪定已进入2017年国家医保目录,随着招标工作的继续推进,公司市场份额将会逐步提升。瑞芬太尼销售基数较低,潜在销售空间巨大;原料药问题亦得到解决。此外,恩华药业有望成为国内第二家拥有地佐辛批文的药企,该品种样本医院2017年销售额16亿元。

    精神类:老品种稳健增长,新品种蓄势待发

    利培酮普通片剂竞争激烈,分散片格局良好,增长快速;齐拉西酮整体较快增长,粉针剂有望进入医保;丁螺环酮成瘾性低,产品优势明显,目前公司占据大部分市场份额。度洛西汀竞争格局良好销售基数较低,随着招标的推进将迎来放量期。阿立哌唑在2014年获批,是医保乙类品种,且已进入2012年基药目录;公司阿立哌唑2018年已累计中标17个省,随着招标的继续推进,阿立哌唑销售有望快速放量。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.63亿、6.03亿、7.56亿元,分别增长17.43%、30.01%、25.40%,对应EPS为0.45、0.59、0.74元,对应PE分别为41X、32X、25X。维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.药品中标情况不及预期;

    2.药品降价幅度高于预期;

    3.药品销售情况不及预期。