海螺水泥:业绩持续超预期,看好下半年盈利

南方省区稳健的需求表现、行业协同的优化、供给控制的同比加强叠加环保等因素带来供给侧冲击带来水泥市场持续超预期,上半年旺季圆满收官。从区域价格涨幅来看,上半年华东地区、中南地区和西南地区省会42.5标号散装水泥平均到位价同比上涨113元/吨、82元/吨、53元/吨,全国平均涨幅为78元/吨。其中海螺核心的长三角市场上半年旺季价格平均提价幅度达到80元/吨的水平,旺季表现远超去年同期,且6月价格表现仍然稳健。

    价格同比大幅上涨带来极强的业绩弹性,公司二季度单季业绩延续了一季度的高增速,预计吨净利环比进一步提升。按业绩预告区间中值计算,公司Q2单季归母净利润为79.8亿元,同比增长75%,02单季归母扣非后净利润为76.2亿元,同比增长114%。

    我们测算公司上半年单吨扣非后归母净利润约达到90元,其中Q2单季吨净利环比01仍有显著提高。

    限产与低库存支撑淡季不淡,看好下半年盈利。限产与低库存支撑淡季水泥市场,目前华东等地区的平均库存明显低于历史同期,且淡季供给端的控制同比显著优化,淡季市场表现有望再超预期。另外,今年以来国家政策与执法的进一步趋严标志着环保严格化是中长期事件,环保等因素的扰动短期带来区域供需的紧张有望增强水泥价格向上的弹性,继续推动存量格局的优化。

    投资建议:

    公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,未来国内的整合、海外的增量以及产业链延伸颇具看点。公司低负债率全行业领先、分红比例逐步提升,在水泥需求平台期中价值属性凸显。

    我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为279.83亿元、290.08亿元和295.29亿元,EPS分别为5.28、5.47、5.57元,7月10日收盘价对应PE分别为6.4、6.2、6.1倍,维持“买入”评级。