牧原股份:猪价下行,上半年业绩预亏

1、猪价下行,公司上半年业绩预亏。

    根据公告,报告期内,公司生猪出栏474.4万头,同比增长61%;但公司生猪销售均价同比大幅下降,上半年销售均价11.2元/公斤,较去年同期15.0元/公斤下降了25%,其中二季度仅10.4元/公斤;假设育肥猪出栏体重115公斤/头,仔猪出栏均重15公斤/头,则我们推算上半年仔猪出栏量约占15%,上半年,育肥猪头均亏损约23元/头,仔猪头均盈利约82元/头。二季度,育肥猪头均亏损约102元/头,仔猪头均盈利52-53元/头。猪价下行,公司业绩转亏。我们认为公司产能持续释放,出栏维持高速增长。我们预计,2018年-2020年,公司生猪出栏规模1200、1700、2100万头,上半年年出栏量已达到今年出栏量预期的40%。

    2、猪价即将进入快速反弹阶段,公司成本控制优势凸显,具配置价值。

    长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。而预期反映在股价要提前于基本面价格的反转,公司自繁自养一体化龙头,具有领先于行业的成本控制优势,能够有效抵抗猪价下行,是下行周期的优选标的。短期来看,猪价将迎季节性反弹,我们认为本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至当前11.84元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业整体仍处于亏损状态,根据Wind统计数据,上周自繁自养生猪头均亏损约127元,外购仔猪养成生猪头均亏损167元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨。而公司自5月底以来,受市场及雏鹰农牧事件影响,股价持续下行,公司市值从5月25日的640亿跌破500亿,截止7月9日收盘市值为495亿,对应头均市值由5333元/头跌至4125元/头,公司在当前位置具有很强的配置价值。

    3、投资建议:今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多。我们预计2018-2020年生猪均价12.1/11.9/14.8元/公斤,猪价下修,将公司2018/2019年净利润41.2/42.1亿元调整至12.3/13.5亿元,2020年净利润预计78亿元,则2018-2020年净利润同增-48%/10.4%/479%,对应EPS分别为0.59/0.65/3.76元;下行周期,公司的成本控制力是抵抗猪价下行的最有力武器,给予“买入”评级。

    风险提示:猪价反弹不及预期及底部拉长;原材料价格上涨;疫病风险。