仁和药业:中报业绩预告超预期,经营持续改善

事件:公司发布中报业绩预告,18H1归母净利润2.26亿-2.58亿元,同比+40%-60%。点评如下:

    业绩超出我们预期,估计接近50%的平均值,市场担心的业绩持续性问题得到初步解决。我们预计18H1的归母净利润增速在50%左右,18Q2增速65%左右。回顾之前的数据,公司基本没有非经常性的损益,所以归母增速能够代表扣非增速。之前市场担心公司18Q1业绩高增长是由于流感因素造成,对公司业绩持续性存疑。我们之前的报告从公司18Q1发货情况、感冒药销售占比、OTC行业的变化和公司核心业绩驱动等方面进行了说明,认为公司业绩高增长具有持续性和代表性,18Q2优秀业绩的释放也初步验证了我们的观点。

    自主产品在确定考核指标后大幅放量。在17H2公司确定对17个自主生产的品种设定指标并实施考核后,17个大品种销售收入开始放量(原来基数不高,鲜有过亿品种),我们预计18H1对应的收入增速70%-80%,实现高速增长。

    挖潜自产产品,整体毛利率提升。公司在17H2确定了用沉睡的自产产品代替贴牌产品的策略,我们预计18H1自产产品收入增速超过40%(也有大品种战略的贡献),贴牌产品收入增速20%左右。自产产品毛利率在60%左右,贴牌产品只有30%-40%的毛利率,随着自产产品销售比例的扩大,公司整体毛利率上升,盈利能力增强,也是18H1业绩大幅提升的驱动之一。此外,由于自产产品的生产销售的增加,公司产能利用率稳步提升,固定成本进一步摊薄,公司自产产品的毛利率自身也有一定的上行,导致盈利能力的增强。

    上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2018-2020年归母净利润增速分别为40%/35%/29%,对应EPS分别为0.43/0.58/0.74元(调整前为0.40/0.53/0.66元)。公司作为OTC龙头企业,品种积淀丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC终端控制大时代,销售有望高速增长,自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,当前对应18年pe估值为15x左右,相比中药行业整体估值明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:并购进度不达预期,产品销售不达预期。