桐昆股份:涤纶长丝行业的“沃尔玛”,有望受益于聚酯行业景气向上

1、涤纶龙头,后续量价齐升 公司为国内涤纶龙头,2017年市占率约14%,涤纶长丝后续开工率持续提升,并且集中度提高,竞争格局好转。公司PTA业绩弹性增大(国内第二),行业回暖。公司未来三年的增量包括220万吨/年PTA,增加220万吨/年涤纶长丝,参股浙石化20%的股权,未来公司发展战略:在稳固长丝龙头地位和提升市占率的基础上,积极推进浙石化项目建设,实现产业链上下游一体化。

    2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益 预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%,8%和3%,受下游纺织服装复苏影响,涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行,分别达到75%,75%和79%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%,竞争格局向好。截至2017年,公司拥有460万吨/年涤纶长丝产能,市占率约14%。2018-19年,公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能,行业龙头地位进一步巩固,有望充分受益行业景气。

    3、2018年PTA有望量价齐升,拉动业绩高增长 PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目于17年底投产,基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升,拉动业绩高增长。

    4、参股浙石化,实现产业链一体化布局 公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,一期预计2018年底投产。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。

    5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为24.86/39.43/48.04亿元,对应EPS为1.36/2.16/2.64元,对应PE为12/7/6倍,给予“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。