紫金矿业:铜矿量价齐升静待业绩释放,逆周期并购打造国际矿业巨头

矿产铜产量持续释放,成为公司最重要的利润来源

    公司通过行业逆周期并购成为中国控制金属矿产资源最多的企业。2017年公司矿产铜产量20.8万吨,矿产金产量37.48吨,矿产锌产量27万吨,三者均跻身全球矿业公司的前列。从利润的构成来看,铜板块已经成为公司最重要的利润来源,未来三年公司矿产铜产量仍将继续释放,预计2018-2020年产量分别为24.4万吨、30.6万吨和33.1万吨,增量部分主要来自于多宝山铜矿二期扩建工程和刚果(金)科卢韦齐铜矿项目。

    卡莫阿铜矿增储成果显著,预计将在2020年下半年投产

    卡莫阿铜矿是一个世界级超大型层状铜矿床,是目前世界上最大的未开发高品位铜矿。2015年公司以4.12亿美元(约25.2亿人民币)的对价收购艾芬豪持有的卡莫阿控股有限公司49.5%的股权。根据最新的勘探结果显示,卡莫阿-卡库拉铜矿项目合计控制+推断级别的铜金属资源合计为4249万吨,相较于2015年公司收购时的储量增长了将近一倍。目前卡莫阿铜矿首期600万吨/年的采选项目已经开始建设,预计将在2020年下半年投产,矿产铜平均年产量可以达到24万吨以上,将成为公司未来业绩持续增长的强大推动力。

    铜价长周期上行,金价大概率上涨,锌价将保持高位

    全球铜矿增量放缓,预计在2020年之前基本没有新的大矿山项目投产,而全球经济同步复苏带动精铜消费,铜价继续处于长周期上行通道。金价方面,欧元区经济复苏强劲,美国税改作用或不达预期,所以美元中枢面临下移,黄金价格或大概率上涨。锌价方面,全球锌精矿供应紧张的局面仍然存在,锌矿短缺将向锌锭短缺过度,锌价仍将继续保持在高位。

    盈利预测与投资建议

    公司受益于产品价格的提升和自身铜矿产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2018-2020年的营收分别为1012.65亿元、1096.42亿元和1190.30亿元,归母净利润分别为56.52亿元、67.58亿元和74.21亿元,对应2018-2020年PE分别为16X、14X和12X,PE低于同业上市公司估值平均水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    相关金属价格上涨不及预期风险,项目进度及产能释放不及预期风险。