完美世界:泛娱乐领航者,内容+平台铸就坚实护城河

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    核心观点: 不断升级优化资产结构,铸就泛娱乐领域“广口径、深内涵”布局。公司影视业务已形成了著名导演+年轻团队的健康梯队;游戏业务注入后已形成了端游、手游、电竞、主机团队的全面覆盖和升级;娱乐领域利用“资本+资源”优势广泛布局,先后与环球、威秀、嘉行传媒等公司形成战略或股权合作关系,在泛娱乐领域构筑自身护城河。

    今年将迎来游戏业务的IP大年和电视剧的量价齐升。今年公司手游为项目大年,根据搜狐游戏,《武林外传》上线后流水超预期,后续公司还将与腾讯合作《云梦四时歌》、《完美世界》等手游作品,游戏业务业绩增长确定性强。而根据公司中报,影视业务的储备包括《半生缘》、《绝代双骄》等数十部剧集,剧集方面或将迎来量价齐升的增长。

    牵手Steam,打造国内PC发行平台。近日公司公告与Valve签署授权协议将共建Steam中国,公司负责引进产品并进行本地化、发行和运营等工作。完美游戏的核心优势在于研发,具备众多海内外优秀的游戏工作室和IP资源,我们认为本次合作对于完美战略意义重大:1)丰富自身渠道能力,未来发行和渠道运营收入将有效平滑游戏研发带来的波动;2)而中长期完美将帮助海外公司进入中国、中国游戏走向海外,一方面增强品牌效应,一方面有望从海量优质项目中拓展手游IP源。

    投资建议:2018年为影视游戏产品大年,全面的泛娱乐布局+国际化的业务视角和执行力较强的团队能够保证公司持续稳定在泛娱乐企业的第一阵营,和Steam达成合作亦是耕耘的阶段性成果。我们长期看好公司成为中国泛娱乐行业的领头者,预计2018-2020年实现归母净利润19.5亿、24.0亿和29.6亿元,增速为29.2%、23.5%和23.4%。当前价格对应的PE分别为23.9X、19.3X和15.7X,公司拟于6月19日复牌,维持“买入”评级。

    风险提示:产品延期的风险、经营性现金流承压风险、政策监管风险。