花园生物:VD3价格底部反弹,新一轮涨价周期开启

VD3价格底部反弹,价格有望继续上涨

    Wind数据显示,VD3在6月15日的市场报价为400元/kg,6月14日价格为335元/kg,价格已从5月底的280元/kg企稳反弹。一季度VD3价格有所下滑主因:1.春节前厂家发货意愿增强;2.经销商年底回款,出货意愿增加。短期价格压制因素已经消除,目前公司已停止报价,我们认为VD3存在继续提价的机会,有望继续冲高至500-600元/kg,主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张,环保成本偏高的背景下,短期内新进入者可能性较低,供给缺口的形成有望将带动价格的进一步上涨。

    提价周期持续半年以上,业绩弹性大

    VD3提价的基础在于环保趋严导致新厂家进入的壁垒较高,VD3行业竞争格局良好。目前花园生物年产VD3超过3000吨,行业占比超过40%,其他生产厂家主要为DSM、新和成、海盛制药等,且公司是其他企业NF级胆固醇原料的主要供应商。我们认为本轮提价周期有望维持半年以上,高价位趋势有望延续到2018年年底。公司目前VD3产能超过3000t,按照高价位下2000t发货量计算,价格每上涨100元/kg,按照17%增值税税率计算,扣除增值税后新增净利润1.71亿元,EPS增厚0.36,元,业绩弹性大。

    加大研发投入,布局医药制剂领域

    2018年公司以子公司搬迁为契机,开展金西科技园建设,其中包括三大板块:1.维生素板块;2.药物板块,重点研发全活性VD3等药物;3.研发板块;预计第一期项目于2019年底建成投产。2017年年报显示,公司拥有研发人员78人,研发投入2210万元,同比增长5.26%。公司依托产业链优势已开发出VD3的高端产品:25-羟基维生素D3,2016年公告与DSM签订十年购货协议。未来公司重点研发全活性VD3等药物,抗骨质疏松及钙制剂第二大药品,预计市场规模超过10亿元。

    估值与评级

    短期看好VD3提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格,在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。考虑到VD3价格继续上涨可能性,我们假设2018年下半年均价为500元/kg,原假设均价为400元/kg,我们上调2018年净利润预测至9.37亿元。2017年5月公司以资本公积金向全体股东每10股转增15股,我们将2018-2020年EPS由4.14、4.32和4.38元调整为1.96、1.73和1.75元。考虑到VD3价格周期属性,我们给与公司2018年14倍PE,目标价27.44元,维持“买入”评级。

    风险提示:1.VD3提价幅度及提及周期不及预期;2.提价后VD3发货量不及预期,导致业绩低于预期