南方航空:客座率稳中有升,重申“买入”

5月客座率持平去年同期,受益政策双轮驱动行业景气上行,维持“买入”

    南方航空公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.7%,增幅环比各缩窄1.2/3.5个百分点,客座率持平去年同期,维持80.8%,其中国内同比下降0.1个百分点至81.2%,国际同比提升0.3个百分点至80.1%。2018年油价走高压制业绩表现,我们相应下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,重申“买入”评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,公司航线网络布局使其暑运业绩弹性大。

    2018年1-5月,公司客座率稳中有升,国内国际均同比改善

    2018年1-5月,南方航空总运力投放较去年同期和全年均有所加快,总供给同比增长11.9%,国内国际运力投放趋于均衡,同比各增长11.1%和14.0%;总需求同比增长12.2%,使得客座率小幅提升0.2个百分点至82.4%,国内、国际同比各改善0.2个百分点。夏航季,民航局供给紧缩政策持续,我们预计暑运额外加班量有限;据管理层所述,南航通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,尽可能增加运力供给,夏航季计划ASK同比增长12%,其中国内、国际同比各增长12%、11.3%。

    尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,受益行业景气上行

    因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至6月12日,南航已提价15条航线,其中包括盈利能力强的京广、沪深、沪广、广蓉线。南航此轮可提价50多条航线(占比国内总运力逾30%)。考虑其航线网络结构(在21个协调机场间的航班量占比约29%,居三大航之首),我们分析其将充分受益行业景气上行。

    下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,维持“买入”

    基于:1)考虑公司航线资源将充分受益供给紧缩和票价放开双管齐下,我们预测2018/19/20年客公里收益进一步各改善1.0%/0.9%/0.9%;2)因华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综合考虑,下调2018/19/20年净利润预测值17.3%/9.4%/3.7%至81.61/161.40/259.79亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为15xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取18x2018PE,2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.63元每股),调整目标价区间14.60-15.80元人民币,维持“买入”。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。