兴业股份公司研究报告:国内铸造造型材料领先企业

国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等,广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产,是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。

    行业深度整合,集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品,其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购,主要来源于国内各大化工企业,供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业,公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000年起已连续16年居世界首位,2016年,我国铸件产量在全球占比达45.22%。

    呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看,2017年,铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54亿元,占比74.33%;磺酸固化剂贡献营业收入0.55亿元,占比4.32%;铸造涂料贡献营业收入0.60亿元,占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3万吨、3.8万吨、2.1万吨。

    募投项目投产在即,酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目:年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018年1月8日验收投产。非募投项目(1)年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨扩建项目已于2017年下半年验收投产。(2)年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体,总投资为10032万元,建设期不超过18个月,预计2018年年底前投产。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20年摊薄后EPS分别为0.81元、1.07元、1.36元。给予公司2018年26倍PE,对应目标价21.06元,予以“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求增速放缓;环境保护及安全生产风险。

    合规提示:经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意,自2015年12月24日起,海通证券作为做市商,为圣泉集团提供做市报价服务。