春秋航空:5月供给向国际线倾斜,客座率下降

5月运力供给向国际线倾斜,客座率有所下降,维持“增持”

    春秋航空公布5月生产数据,受供给紧缩政策影响,供给同比仅增17.1%,增幅环比缩窄5.3个百分点;受益日韩东南亚市场表现回暖影响,运力供给向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增长13.4%和26.8%;5月需求同比增加15.1%,客座率同比下降1.5个百分点至87.9%。综合考虑:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,票价放开管制逐步兑现,行业周期底部回升;2)公司优化调整航线结构,强化收益管理,尽管客座率有所下降,但预计单位票价将继续大幅改善;3)短期油价、汇率稳定,各大航司均不同程度提升票价,低成本航司票价优势更为明显,旺季临近,业绩表现有望改善,维持“增持”。

    2018年1-5月供给明显放缓,整体客座率有所下滑但预计票价同比改善

    受民航局供给紧缩政策影响,供给增速明显放缓,2018年1-5月春秋航空供给同比仅增长18.2%,较去年同期缩窄12个百分点,需求同比增长14.1%,客座率同比下跌3.2个百分点至89%,国内国际各下跌3.1和3.3个百分点。2018年日韩东南亚等国际市场回暖明显,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜,国内国际供给同比各增18.1%和19.1%(国内增幅同比缩窄25.1个百分点,国际扩大8.7个百分点);国际线需求同比增长14.7%,较去年同期扩大6.1个百分点。因公司自2017年持续强化收益管理,尽管客座率有所下降,考虑全行业供需关系向好,预计票价同比改善。

    公司机队逐步扩张,航线资源逐步拓展优化

    截止5月底,公司共运营78架空客A320飞机,其中自购40架,融资性租赁1架,经营性租赁37架。公司全年计划以经营性租赁方式引进7架A320系列,截止5月已引进2架A320系列。公司以虹桥机场和浦东机场为枢纽基地,同时贯彻差异化竞争的策略,在东北、华北、华南等国内各区域设立枢纽基地,拓展航线资源,优化调整航线结构,2018年1-5月新增国内外航线共27条。2018年,公司国内运力投放将侧重新的基地,重点在中南、华东地区;国际则侧重于东南亚、日韩等线。

    基于新的估值倍数上调目标价区间至41.20-46.20元,维持“增持”

    2018年民航局供给紧缩政策持续,行业供需关系向好,且票价放开逐步兑现,行业周期底部回升;公司继续优化调整航线结构,重视收益管理,尽管客座率有所下滑,但预计票价将大幅改善,我们参考公司历史估值倍数,较此前估值倍数给予10%提升,取27.5x 2018PE和3.85x 2018PB(2018BVPS预测值为10.70元),更新目标价区间至41.20-46.20元。当前股价对应24.3x2018PE和3.76x2018PB。

    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。